华尔街一位大型空头发布了一份关于SuperMicro的新报告。以下是报告的引言部分：
在对计算机服务器和存储硬件制造商 Super Micro Computer, Inc.（纳斯达克股票代码：SMCI 或该公司）进行法务审查后，Spruce Point 对其财务报告的准确性和近期股价表现的可持续性深表担忧。
SMCI及其首席执行官劣迹斑斑，近期导致该公司多次逾期提交财务报表、重述财务报表，最终被摘牌。2020年，美国证券交易委员会（SEC）对该首席执行官处以高达1750万美元的罚款，并责令其返还210万美元，原因是其不当出售股票，SEC称这些行为与收入和支出确认相关的“普遍存在的会计违规”有关。
我们认为，投资者正在追逐SMCI不切实际的长期营收目标，而这些目标最终无法转化为现金流。与此同时，财务困境的迹象和新的财务报告压力也开始显现。我们最大的担忧是，SMCI已经过度依赖Facebook（Meta Platforms），后者目前约占其22%的客户份额。而Facebook自身也正面临困境，据报道已暂停数据中心资本支出。资金流向清晰可见：SMCI的创始人兼首席执行官在近几个月抛售了创纪录数量的股票，而首席财务官也出售了其持有的70%的股份。
SprucePoint是一家做空机构，他们显然希望看到股价暴跌。他们发布了一份精心炮制的报告，用词耸人听闻，图表醒目，并通过社交媒体、SeekingAlpha等平台广泛传播，如果运气好的话，还能被主流媒体报道。股价应声下跌，他们趁机获利，然后又去找下一个目标。
但这并不意味着他们捏造事实。我曾经在一家公司工作，SprucePoint 曾发布过一份关于这家公司的报告。报告中有些地方写错了，因为他们对这个行业并不了解，但我认为他们写的内容90%以上都是准确或合理的。很多内容并非指控任何人违法，而是提出一些类似“这真的是个好主意吗？”的问题。
作为收购目标，我们公司承受着巨大的压力。我的雇主不得不取消一项价值超过150亿美元的收购案，美国证券交易委员会开始密切关注，之后几年公司股价一路暴跌。
那次经历之后，我订阅了他们的邮件列表。每隔几个月，你就会收到一些预告（比如“明天我们将发布一份关于一位与黑手党有联系的CEO的报告，他通过虚假的库存报告揭露了公司销售额暴跌的真相”等等），然后报告会在第二天发布。
对发布做空报告的人，还有一点需要注意：虽然任何人都可以说“我认为苹果股票会下跌”或“我认为特斯拉被高估了，因为X、Y和Z因素”，但捏造谎言会使作者承担法律责任，而企业当然乐于在力所能及的范围内起诉这些人。
当然，SprucePoint 对 SuperMicro 的兴趣仅仅在于财务层面，而非技术层面。他们所描述的情况并非个例：CEO 想要获得诱人的科技公司估值倍数，但又需要展现出超高速增长才能维持这一水平。因此，他积极争取大客户（并承担集中风险），模糊处理一些容易产生歧义的会计项目，并试图通过虚增库存或一次性减值来掩盖销售停滞。值得注意的是， SMCI 在 2020 年被指控存在“广泛的会计违规行为”（正如美国证券交易委员会所言）。
报告还指出，SuperMicro 对 Facebook 的依赖程度很高。随着 Facebook 削减成本，他们很可能也会减少在 SuperMicro 服务器上的支出。
即使你对会计一窍不通（而且你也不是希腊人），第17页对一位前高管的采访也很有趣。幻灯片开头的一些问题也提得很好。比如说，为什么要保留两套库存账簿呢？
