国内外の株式型クラウドファンディングサイトの生死物語

「違法な資金調達」のレッドライン撤廃へ、上限は500万に

IT Times記者/李東、潘紹英

長い待ち時間の後、雲が晴れて月が姿を現す。国内株式クラウドファンディング業界にとって、「上陸」の夜明けはすぐそこまで来ているのかもしれない。

まさにインターネット金融の遺伝子を授かったと言われる株式クラウドファンディングは、同胞である余額宝やP2Pオンライン融資に比べると人気がはるかに低い。「違法資金調達」というレッドラインにより、多くのウェブサイトは静かに前進せざるを得なくなった。彼らの羨望の眼差しは、2012年に可決されたJOBS法によって海の向こうの株式クラウドファンディングの法的障壁が取り除かれた米国に向けられている。

IT Timesの記者は国内外の株式クラウドファンディングサイトを訪問した結果、この新しいインターネット金融モデルのさまざまな形態が世界中でゆっくりと成熟しつつあることを発見した。中国企業の動きは遅いが、遅れをとってはいない。

良いニュースとしては、株式クラウドファンディングが現在、中国証券監督管理委員会の監督下にあることが明確になっていることだ。現在策定中の「株式クラウドファンディングプラットフォームに関する指導意見」では、会社の株主数は200人以下、株主1人の投資額は2万5000元以下、総投資規模は500万元以内に抑えるべきと提案されている。

国内：株式クラウドファンディングが急成長

国内の多くの起業サービス組織は、起業カフェ、起業インキュベーター、ベンチャーキャピタル機関など、オンラインクラウドファンディングプラットフォームの構築を開始しており、上場企業やその他の関係者もこの「クラウドファンディングゲーム」に参加しています。

「特別な配慮」を受けたクラウドファンディング参加者

さまざまな定義がある中で、「エクイティクラウドファンディングはプライベートエクイティのインターネット版である」という説明が最も納得されやすいようだ。しかし、それ以前はエクイティクラウドファンディングと証券公募発行の境界が曖昧で、「違法な資金調達」の影から逃れることは難しかった。

美為メディアの創設者である朱江氏にとって、この一年は決して楽な一年ではなかった。

2013年初頭、元iQiyi幹部の朱江氏は起業のために辞職し、タオバオプラットフォームを通じて自身の新興企業の原株を販売した。1口の株券は1.2元で、最低申込数は100口だった。合計1,000人以上が参加したが、商品はすぐに棚から撤去された。この最も初期の形態のエクイティファイナンスはタブーとみなされ、朱江氏と彼のMeiwei Mediaは多くの個人投資家や起業家の間で口コミで広まった。

株式ファイナンスの先駆者として、朱江氏は常に中国証券監督管理委員会、投資家、起業家から「特別な配慮」を受けてきた。 2013年3月、中国証券監督管理委員会のイノベーション部門の責任者が朱江氏にインタビューした。驚いたことに、会話は非常にリラックスしたものだった。「このような資金調達行為は、せいぜい投機です。政策がイノベーションのペースに追いつくことは決してありません。違法行為をしない限り、まずは試してみることができます。」

朱江氏は記者団に対し、美為メディアがタオバオを通じて資金調達を行っているとの報道がされて以来、全国各地の起業家から、オンラインプラットフォームを通じて資金調達を行うにはどのような手順や書類を用意すればよいかという問い合わせが毎日のように寄せられていると語った。また、テンプレート書類を提供し、詳細な指導も行っているという。 「昨年、私のWeChatのフォロワーは5000人しかいなかった。今年はその数が1万人以上に増え、そのほとんどがこの失敗事例について私に相談に来た」と朱江さんは自嘲的に語った。

現在までに、美威メディアの株主は合計1,194名で、その大半は3,000～5,000元を投資している。保有株数の増加により、同社は合計500万元近くを調達した。わずか90名余りの従業員を抱える企業にとって、これほど大規模な株主チームを管理するのは相当なプレッシャーだ。そこで彼らは、個人投資家が会社の独立した監督者として働く代表者を選出し、その代表者が会社の運営状況や銀行口座を審査する権利を持つことを提案した。

今日、朱江はようやく安堵のため息をつくことができた。数日前、美薇メディアが3,000万人民元のAラウンド資金調達を完了したばかりだったのだ。

クラウドファンディングは純粋な投資になる

「将来、会社の株式はクラウドファンディングが可能になり、自由貿易区のネガティブリストモデルと同様に、何をしてはいけないかを規定し、残りを許可するという監督管理が行われる。会社の株主1人の投資額は2万5000元を超えてはならず、会社の株主数は200人を超えてはならず、全体の投資規模は500万元以内に抑えられる。」中国証券監督管理委員会の「株式クラウドファンディングプラットフォームに関する指導意見」に関するこの噂は、最近、主要な株式クラウドファンディングプラットフォームの間で広まっている。このニュースは朱江氏によって確認された。同氏は記者団に対し、中国証券監督管理委員会が国内のクラウドファンディング金融プラットフォームに関する調査を実施したばかりであり、中国証券監督管理委員会の誰かが同氏にこのニュースを個人的に確認したと語った。

天世科プラットフォームの創始者である石軍にとって、これは素晴らしいニュースです。彼女が設立したばかりの株式融資プラットフォームは、立ち上げ次第、「常備軍」になる可能性があります。

これは、Matrix PartnersとDexun Investmentという2つのVCが出資したプラットフォームで、個人投資家を誘致して起業プロジェクトを支援するものです。実施される際には、有限責任組合の名義で行われます。「例えば、100人の個人が参加するプロジェクトの場合、資金を管理するDP（リード投資家）を選出または任命することができ、日常の決定は会社の取締役会で行うこともできます。PE/VCなどの機関がこのプロジェクトに楽観的で、Aラウンドの資金調達を実施すると、個人投資家は評価プレミアムを通じて撤退することができます。」

石軍氏は記者団に対し、株式融資プラットフォームが改善されれば、個人投資家はプラットフォームを通じて投資できるだけでなく、プラットフォーム上で既存の株式を譲渡することもできるようになると語った。これは店頭株式取引プラットフォームに多少似ている。「従来の慣行では、個人投資家はAラウンドの資金調達を機関が引き継いだ場合にのみ撤退できる。しかし、店頭取引プラットフォームでは、個人投資家はインターネットを通じてタイムリーに自分の株式をより多くの人に譲渡することができ、資本の柔軟性がさらに高まり、リスクが軽減される」

このプロセスにおいて、個人投資家 - エクイティプラットフォーム - VC/PE機関のモデルは、個人投資家が資本収益率と評価にさらに注意を払うことを意味します。クラウドファンディングはもはや単なる趣味ではなく、株式やファンドと同様の投資派生商品です。 「クラウドファンディングは、お金ではなく、人に投資するものであるべきだ」と朱江氏は言う。また、この新しいモデルに異議を唱えた。同氏の意見では、クラウドファンディング プラットフォームは展示プラットフォームを提供するだけであるべきだ。ある起業家やプロジェクトに楽観的な人々がいる場合、単に資本収益率を追い求めるのではなく、その実現を手助けすべきだ。

しかし、Shi Jun氏は、クラウドファンディングプラットフォームを通じて行われるエンジェルプロジェクトは、本質的にベンチャーキャピタルの一種であると考えています。起業プロジェクトのうち、80％は投資額を回収できず、非常に優れたプロジェクトに成長するものは20％だけです。おそらくそのうちの1％は投資家の資本を2倍にすることができます。ある程度、誰もが資本リスクを負っています。最も重要な点は、この新しいプラットフォームによって、インターネットを理解していない多くの人々が業界に参加できるようになることです。「たとえば、中国南部には海産物を売ったり不動産に投資したりする裕福な人がたくさんいます。彼らはインターネットについて何も知りませんが、有名なリード投資家が投資しているのを見ると、自然にそれに倣って投資し、資本が起業家の成長を助けるようになります。」

海外：山火事拡大の傾向はすぐそこに

海外では、エクイティクラウドファンディングは優れた投資カテゴリーに発展しています。米国の株式クラウドファンディングプラットフォームであるAngelListの統計によると、2013年末時点で10万社がリストされており、1,000社以上のスタートアップ企業の資金調達が成功しています。 2012年、オバマ米大統領は「新興企業活性化法（JOBS法）」に署名し、株式クラウドファンディングを米国の新興企業にとってのシードラウンドまたはエンジェルラウンドの資金調達の非常に重要な部分にしました。

株式クラウドファンディングはオンラインで完了できます

Wefunder、Angel-List、Crowdcubeなど、いくつかの有名な海外株式クラウドファンディングプラットフォームのWebサイトを開くと、空飛ぶ車からスーパーホストまで、現在資金調達中のさまざまなプロジェクトが表示されます。調達金額もさまざまです。スーパーホストは5万ドルを調達しましたが、空飛ぶ車は3,000万ドルを調達しました。

これらの株式クラウドファンディング プラットフォームの運用モデルは異なります。 2012年に設立されたWefunderは、かつて業界関係者から「新しいタイプのファンド」と見なされていました。 Wefunderはプロジェクトの発掘と調査を担当し、スタートアッププロジェクトのオンライン資金調達が完了すると、プラットフォームは投資を確認したすべてのユーザーの投資資金をプールして新しい独立した小規模ファンドを設立し、スタートアップ企業の株式を取得します。投資家はオンラインで投資書類に署名するだけで、スタートアップが投資を承認し、投資家が株券を受け取ると、投資が有効になります。

スタートアップ企業への投資家は全員、共同株主を代表するのみであり、各独立投資家は議決権やその他の権利を有しません。企業が買収または上場された後にのみ撤退できます。最大の特徴は、すべての手続きがオンラインで完了できることであり、これは米国の株式クラウドファンディングに関する完璧な法律によるものでもあります。

Wefunderは小口ファンドモデルで独自の投資手法を展開してきたが、米国におけるエクイティ型クラウドファンディングの元祖として、2011年に設立されたAngelListのシンジケート（共同投資）モデルは、まったく新しい試みといえる。 「リード投資家＋フォローアップ投資モデルとして理解できます。リード投資家は、強力な企業または評判の良い投資家でなければなりません。まず、彼のサブスクリプション関係が確認されなければなりません。彼は資金調達総額の一部を投資し、その後、スタートアップに代わってさらに資金を調達することができます。たとえば、VC（ベンチャーキャピタル）とLP（リミテッドパートナー）を通じて資金を調達できます。リード投資家は投資収益の20％を得ることができます。」AngelListのCEOであるNaval Ravikant氏はIT Timesの記者に、個人投資家がスタートアップ企業に20万人民元を投資したい場合、最初に自分で5万人民元を支払い、残りの金額を共同投資する他の投資家を見つけることができると語った。投資が成功した後、彼は15万人民元の投資から収益の20％を引き出すことができます。

共同投資家がリード投資家に利益の一部を渡すことに同意する理由は、リード投資家が投資機会と資金管理を提供し、AngelList が主に資金調達に必要な法的文書を両当事者に提供するためです。

リード投資家のメリット

業界関係者は、「共同投資」の魅力は、ベンチャーキャピタルやシードファンドの設立には私募覚書の作成が必要で、限られた数のパートナーしか確保できないのに対し、AngelListではオンラインでの「共同投資」をより迅速かつ容易に完了できる点にあると考えている。

SendHub は電話のプログラム可能な交換機を扱うスタートアップ企業です。昨年の初め、同社はシリーズ A ラウンドの資金調達を計画していました。月間収益が5万ドル以上、月間成長率が25%であるにもかかわらず、50社以上のVCから拒否されました。絶望した彼らは、設立からわずか2年だったAngelListに頼り、そのプラットフォームを利用して、会社の経営理念、チーム構成、ビジネスモデル、求める投資の種類、投資家への詳細な提案を明確にしました。 「共同投資」モデルを通じて、SendHubに少しでも興味を持っていた投資家の数は最終的に1,000人近くに達し、200万ドルの調達に成功しました。新しい投資家が参加するたびに、SendHub はより多くの注目を集めるために、相手に AngelList で宣伝するよう依頼します。その代わりに、投資家は SendHub の株式の一部を受け取ることになります。

ナバル・ラビカント氏は記者団に対し、このプラットフォームはファンドの利益の一部から利益を得ていると語った。 「プラットフォームとして、AngelListはファンドの利益の5％を受け取ることになるが、これは将来的には小さな金額ではないだろう」とNaval Ravikant氏は語った。

クラウドファンディングプラットフォームにとって最も重要なのは投資家保護だ。記者は、米国のJOBS法が、1人の投資家が12か月以内に株式クラウドファンディング企業に投資できる投資額の上限を制限したり、資金調達額が50万ドルを超える資金調達プロジェクトについては監査済みの財務諸表を開示するようクラウドファンディング企業に義務付けたりするなど、株式クラウドファンディングのルールを定めていることを知った。 SEC（米国証券取引委員会）は、資金調達を準備する企業に対し、15日前までにSECに申請することを義務付けており、条件に変更があった場合は、適時に申請書類を更新しなければならず、さもなければ、1年間の「資金調達監督」（1年以内に再度資金調達を開始することが許可されない）の罰則が科せられる。

2013年10月、ファンド会社Foundry Groupは、資金調達プラットフォームAngelListを通じて株式クラウドファンディングに250万ドルを投資すると発表した。

ナバル・ラビカント氏は、ベンチャーキャピタリストの大半がエクイティ・クラウドファンディングや「共同投資」のルールを十分に理解していないため、ファウンドリー・グループを除き、米国では他の伝統的な企業がエクイティ・クラウドファンディングに公的に参加していないと述べた。しかし、ナバル・ラビカント氏は心配していないと語った。「米国はクラウドファンディングによる資金調達の経路を完全に開放しており、SECもシンジケートにゴーサインを出している。今後、この分野ではさらに多くの爆弾が登場するだろう。」

ビュー

エクイティクラウドファンディング投資は従来の VC に革命をもたらしているようですが、従来の VC はエクイティクラウドファンディングに対して複雑な反応を示しています。

アンナ（ベンチャーキャピタル会社のCEO）：VCには何の影響もありません

エクイティクラウドファンディングはベンチャーキャピタルコミュニティに影響を与えることはないでしょう。それどころか、シリコンバレーにもっと多くの投資家を引き付けることができる良いことだと私は思います。しかし、すでに投資モデルを形成している機関や個人にとっては、このモデルを適用する必要がないかもしれません。高齢投資家は、株式クラウドファンディングプラットフォームを利用して取引を行う可能性が低く、信頼する企業への投資に積極的になるはずです。

ルイ（金融サービスプラットフォーム）：小規模VCはプレッシャーを感じるだろう

従来のベンチャーキャピタリストは、投資家に独自の取引チャネル、投資アドバイス、証券ポートフォリオの付加価値を提供してきましたが、株式クラウドファンディングと新しい金融規制により、ベンチャーキャピタリストだけが独自の取引チャネルを提供できるという状況が変わりました。ベンチャーキャピタリストはもはや取引チャネルを提供する唯一の存在ではありません。株式クラウドファンディングは業界の縮小を加速させ、小規模なベンチャーキャピタル企業への圧力を強めるだろう。

デビッド（IDGプロフェッショナルVC）：株式クラウドファンディングプロジェクトは信頼できないことがある

現在人気の高い株式クラウドファンディングのウェブサイトであるRoll Call TimeやEveryone Touが、優れた起業プロジェクトに十分な資金を集めたら、資金調達のAラウンド中に間に合うように撤退し、VCやPEなどの専門投資機関に引き継がせるべきです。しかし、株式クラウドファンディングプラットフォームからプロジェクトを引き継ぐことは理想的な選択ではありません。

私はかつて、オンラインでの審査やオフラインでのプロモーション会議への参加など、深センの株式クラウドファンディングサイトで起業プロジェクトを3か月間追跡しましたが、これらのクラウドファンディングプロジェクトの質にはばらつきがありました。たとえば、まだ構想段階にあるハードウェアスマート製品の中には、当初数千万元または1億元の資金調達を必要とするものもありました。プロジェクトが良くない場合は、価格が高すぎて、どの投資機関もその要件を満たすことができませんでした。

一般的に、投資機関はオフラインのロードショーを通じて自らプロジェクトを探すだけでなく、FA（ファイナンシャルアドバイザー）などの仲介構造を通じて紹介される起業プロジェクトも多数あり、これらのプロジェクトの質は比較的高いです。 FA は一般的に、PE、VC、起業家の間の橋渡し役として、投資機関に優れた起業プロジェクトを推奨し、投資額に応じて一定の割合の手数料を受け取ります。クラウドファンディングサイトは敷居が低く、起業的なプロジェクトがあれば誰でも掲載できますが、その中で成熟したプロジェクトを見つけるのは難しいため、投資家はFAが紹介・推奨するプロジェクトに傾倒します。

株式クラウドファンディング プラットフォームが、伝統的な機関投資を補完し、草の根起業家に投資家と接触する窓口を提供していることは否定できません。私は、クラウドファンディングプラットフォームを通じてシリーズAの資金調達に成功したプロジェクトをいくつか見てきました。一般的に、これらのプロジェクトは、リスクが高すぎると判断されたために大手投資機関によって放棄されたか、一部のエンジェル投資家がプロジェクトに楽観的であったものの全額を投資する余裕がなかったため、株式クラウドファンディングプラットフォームに掲載され、株式の10〜20％を投資してプロジェクトをまとめ上げました。

原題：国内外の株式型クラウドファンディングサイトの生死物語

キーワード: クラウドファンディング ウェブサイト