Xunleiの7月の最速ロードショー：モデルは不人気で評価は下がっている

テンセントテクノロジーの雷建平は6月10日に報告した。

テンセントテクノロジーは本日、Xunleiが早ければ1か月以内に株式公開を開始することを知った。現在、Xunleiは証券会社を雇ってLanxin AsiaやGF Securitiesを含むいくつかの投資機関と交渉している。両者の交渉は1週間から2週間続くと予想されている。

迅雷は証券会社を雇って投資機関と交渉した。一方では、迅雷の評価額の調査を行うためだった。他方では、正式なIPOの前に投資機関の支援を得ること、そしてIPO中に機関が迅雷の公開発行株式を支援できることを望んでいた。

証券会社と投資機関との予備交渉を経て、迅雷もロードショーを開始する。迅雷のゾウ​​・シェンロンCEO、ウー・タオCFOらが機関投資家と会い、迅雷の企業モデルについてさらに説明するとともに、投資機関と一対一で対話を行う。

しかし、複数の投資家はテンセントテクノロジーに対し、Xunleiの評価額は2年前と比べて大幅に下落したと語った。 XunleiはIPO前にXiaomiやKingsoftなどの企業からの投資を導入しましたが、Xunleiの資本ストーリーを伝えるのは簡単ではありません。

ダウンロード モデルは一般的に好まれておらず、モバイル側にはレイアウトが不足しているため、Thunder の見通しは暗く、機関投資家は Thunder をおよそ 6 億～ 7 億 5,000 万ドルと評価しています。サンダーがIPOに向けて急いでいた2年前、その評価額は10億ドルを超えていた。

このことは、機関投資家にとっても不思議に思える現象も生み出している。今年4月、サンダーはシャオミとキングソフトの紹介、さらに既存の投資機関モーニングサイド・キャピタルとIDGからの追加投資により3億ドルの資金を調達した。自己資金と株式公開を合わせると、サンダーはIPO後に約5億ドルの現金を保有することになり、その評価額は保有現金の2倍以下となる。

Xunleiにとって恥ずかしいのは、評価額が下落しているにもかかわらず株式を公開しなければならないことだ。峻雷の元従業員数人がテンセントテクノロジーに語ったところによると、前回の上場失敗で大量の従業員が退職したという。今回も上場に失敗した場合、以前峻雷に入社した中核従業員の一部が退職するだけでなく、長年峻雷で働いてきた古い従業員も意気消沈して退職を希望し、峻雷の基盤が揺らぐことになるだろう。

コア収益はクリーンネットワークキャンペーンの影響を受けている

テンセントテクノロジーによると、Xunleiの評価が低い主な理由は、想像力を働かせる余地が十分にないことだという。現在、サンダーの収益は主にサブスクリプション収入、広告収入、その他のインターネット付加価値サービス収入で構成されており、サブスクリプション収入がサンダーの主な収入源となっています。

Xunlei の主な収入源の構成 (写真は Tencent Technology 提供)

目論見書によると、2014年第1四半期、Xunleiのサブスクリプション収入は総収入の60.3%を占め、オンライン広告はわずか18.3%、その他の付加価値事業収入は21.4%でした。昨年の同時期と比較すると、Xunleiの最大の変化はサブスクリプション収入の割合が大幅に増加したことです。

2012年12月31日、2013年12月31日、2014年3月31日時点のXunleiのサブスクリプション収益のユーザー数は、それぞれ401.7万人、508.7万人、517万人であり、着実に成長を続けています。

Xunlei サブスクリプション収益とユーザー数の増加 (写真提供: Tencent Technology)

しかし、サンダーの主力収益の成長見通しは深刻な疑問に直面している。外国メディアの報道によると、ちょうど1週間前、Xunleiはアメリカ映画協会（MPAA）と合意し、中国におけるアメリカのテレビ番組や映画の違法ダウンロードを制限したという。 Xunlei は、スクリーンショットのみに基づいてユーザーがダウンロードしている映画やテレビ番組を識別し、ユーザーが海賊版コンテンツをダウンロードするのを防ぐことができる高度な著作権監視システムを立ち上げました。

荀雷は、米国での上場にあたり著作権上の障害を取り除くため、全米映画協会（MPAA）と合意に達した。 2008年、全米映画協会はXunleiを訴え、著作権侵害で700万ドルの損害賠償を要求した。2013年、同協会は著作権を侵害しているウェブサイトと企業のリストを米国通商代表部に提出した。中国のQvod、Xunlei、Renren Videoがすべてリストに載っていた。

しかし、Xunlei の著作権保護強化の動きは、自社のビジネスに悪影響を及ぼす可能性がある。 Xunleiのコアビジネスであるクラウド加速サブスクリプションサービスは、ユーザーのダウンロードニーズに直接関係しています。アメリカの映画やテレビシリーズのダウンロードを停止すると、メンバーシップサービスに必然的に影響が及ぶことになります。 Deepin Thunderのユーザーは、Thunderユーザーの多くが「違法ダウンロード」から来ており、今回の動きは間違いなく「自ら墓穴を掘っている」と憤慨した。

また、インターネット浄化運動の影響で、サンダーのクラウド放送事業が調査を受けているとの噂も流れた。多くのユーザーから、オフライン動画シードが接続失敗したり、起動できなかったりして、正常な再生に支障が出ているとの報告があり、サンダーに会費の返金を要求した。

サンダーの動画事業の見通しは現在、不安視されている。優酷土豆、愛奇芸、騰訊動画、捜狐動画などの動画サイトと比べると、サンダーは著作権を購入する資金が常に不足しており、動画業界全体におけるサンダーの地位は低下し続けている。

Xunleiの投資家はTencent Technologyに対し、Xunleiの他の事業と比較すると、Xunlei Kankanの戦略的地位は2年前と比べて大幅に低下しており、実際にXunleiの評価にとって「重荷」となっていると語った。

IPOの機会を逃し、3年間待ったが評価額は下落した

Xunleiは一度IPOを逃した。 2010年末、XunleiはIPOの実施を検討し始めました。 2011年2月、Xunleiはプレロードショーで15億〜20億ドルの評価額を獲得したが、その後資本市場で起こった一連のネガティブな出来事にXunleiは不意を突かれた。

東南金融は金融スキャンダルに見舞われ、アリペイVIE事件は信用危機を引き起こし、その年最大のIPOは60％縮小した。その年の7月、IPOが終わりに近づいたとき、迅雷は評価額が半分に削減され、最終的にIPOを延期することを選択した。

鄒勝龍氏はかつて、サンダーのIPOプロセスにおける最大の後悔は2011年4月のチャンスを逃したことだったと振り返ったことがある。 2011年の勳雷のIPO準備に参加した中心人物によると、もし勳雷が株式公開を主張していたら、資本市場に参入できたはずだという。

前述の人物はテンセントテクノロジーに対し、迅雷が株式公開しなかった理由は市場環境が悪かっただけでなく、当時、迅雷は中国で3番目に大きな顧客サイトであり、語るべきストーリーが多かったためだと語った。鄒聖龍は迅雷の評価額が半分に引き下げられるのを嫌がり、多くの「衝動的な」個人的な要因が絡んでいたと言える。もう一つの理由は、迅雷の株主であるモーニングサイドキャピタルがIPOエグジットの経験があまりなかったことだ。

「今度こそ峯雷は株式を公開しなければならない」あるインターネット企業の最高財務責任者はテンセントテクノロジーに対し、峯雷にはグーグル中国やマードック一族など多くの古い株主がいると語った。株主が多すぎるため、毎回の取締役会を開くのが非常に面倒だ。現在、Xunlei は顧客の間でトップ 10 にランクされなくなり、業界での地位は急落しており、評価額の低下も Xunlei が負担しなければならない代償となっています。

上記の人物は、勳雷が再び株式公開に失敗した場合、鄒聖龍氏の会社内での地位は保証されず、株主から辞任を求められる可能性があると指摘した。上場に成功すれば、サンダーは資金を獲得し、より多くの人材を引き付け、効果的な人材再生を実現できる。

ある上場企業の最高マーケティング責任者は、インターネット企業が株式を公開するかどうかは、その企業の成長に大きな影響を与えると語った。 VipshopとJoyyはどちらも赤字で上場し、資本からその価値が再び認められた。対照的に、Vanclは最も重要な局面でIPOを断念し、大きな代償を払った。かつての脚光を失っただけでなく、会社の正常な運営を維持するために、エンジェル投資家でXiaomi CEOの雷軍（Weibo）に投資を依頼しなければならなかった。

ダウンロードのコンセプトは死に絶え、伝送のコンセプトが今や主な焦点となるかもしれない

中国のネットワーク帯域幅が急速に増加しているため、再びIPOに向かうXunleiがダウンロードコンセプトに注力することはもはや不可能であり、Xunlei Kankanと競合他社との差は広がり、ビデオコンセプトはもはや人気がなくなった。モバイルインターネットの急速な発展にもかかわらず、Xunlei はモバイル分野で大きな成果を上げておらず、モバイル分野における欠点が非常に顕著になっています。今後のXunleiの想像の余地はどこにあるのでしょうか？

この点について、Xunleiの投資家はテンセントテクノロジーに対し、外部ではXunleiについて多くの誤解があることを明らかにした。Xunleiは技術インフラ企業であり、その最大の価値は「ダウンロード」ではなく、ストリーミングメディアの伝送にある。Xunleiはストリーミングメディアベースの製品も数多く開発している。

「サンダーはビデオ会社ではなく、外部はテクノロジー会社としてのサンダーの価値を過小評価しています。」前述の人物は、将来のスマートホーム生活では帯域幅がますます広くなるが、4Kテレビなどの製品は多くの帯域幅を「消費」すると指摘しました。サンダーは優れた技術を持っており、Thunder TV AssistantがXiaomi TVに接続するなど、スマートホームで非常に重要な役割を果たすことができます。

Xunleiの資本構成（写真はTencent Technology提供）

Thunder の将来は Xiaomi と深く結びついているのかもしれない。目論見書によると、今年4月にXiaomiは2億ドルでThunderの株式の27.2%を取得し、Thunderの筆頭株主となった。XiaomiはThunderの株式公開でさらに保有株を増やす予定だ。

Thunderの取締役会では、Xiaomiの共同創業者であるHong Feng氏とWang Chuan氏がともに執行役員を務めています。Hong Feng氏はXiaomiのMIUIシステムの責任者であり、Wang Chuan氏はXiaomi TV、Xiaomi Boxなどのハードウェアの責任者です。これは、XiaomiとThunderがビジネス面で深く融合することを示唆しています。

この目論見書の中で、サンダーはクラウドサービス戦略の重要性も強調しました。有料会員にオフラインダウンロード、高速チャネル、クラウドブロードキャストサービスを提供するほか、サンダークラウドアクセラレーションはダウンロード加速、ビデオ加速、ゲーム加速などの会員付加価値サービスも開始しました。

Xunlei はまた、「Xunlei Cloud Acceleration Open Platform」を構築し、端末メーカー、端末ソリューションプロバイダー、コンテンツプロバイダー、開発者に Xunlei Cloud Acceleration サービスを無料で公開する予定です。たとえば、Xunlei は Xunlei Cloud Acceleration を Xiaomi ボックスとワイヤレス ルーターに適用しています。

もちろん、サンダーのこうした取り組みが投資機関の支持を得られるかどうかはまだ分からない。あるインターネット企業の幹部は、XunleiがXiaomiの領域に入り込み、Lei Jun派の一員になると語った。 Xiaomiにとっては、XunleiがIPO時に人気が出れば、Xiaomiは利益を得ることができる。Xunleiの評価額が低ければ、Xiaomiは低価格で買収することができ、Lei Junは間違いなく大きな勝利を収めるだろう。

原題：Xunleiの7月の最速ロードショー：モデルは不人気で評価は下がっている

キーワード: 評価の低下