曖昧な指標はクラウド コンピューティング企業の価値を隠します。投資家は業績よりも株価を重視します。

[[356782]]

クラウドコンピューティング企業は、急速な成長と信頼性の高いサブスクリプションベースのビジネスモデルにより、今年ウォール街の投資家から好まれていると報じられている。投資家の目には、クラウド コンピューティング企業がますます人気を集めています。

Adobe、Salesforce、Zoomなどの企業が牽引するBVP新興クラウド指数は今年84%上昇しており、ナスダックは36%上昇、S&P500は13%上昇となっている。

しかし、投資家やその他の金融専門家は、クラウドコンピューティング企業の収益は一見安定しているように見えても、将来の受注量に変化が生じる可能性があり、実際の業績は見た目ほど安定していないと警告している。

新しい収益会計システムにより、業界企業の業績を評価することがますます困難になっている一方、クラウド コンピューティング企業の価値を評価するために広く使用されている尺度は、企業が最も有利な扱いを選択する余地を大きく残す尺度に基づいています。

サブスクリプションビジネスを運営するためのソフトウェアを提供するクラウドコンピューティング企業、ズオラの最高経営責任者（CEO）ティエン・ツオ氏は、困難は、複数年契約を通じてサービスを販売する新世代の企業に従来の会計ルールを適応させることから生じると述べた。

同氏と他のクラウドソフトウェア専門家は、この矛盾を、より深刻な財政問題ではなく「初期段階」と呼んでいる。しかし、現在多くのクラウドコンピューティング企業が非常に高い評価を受けているため、ミスを許す余地はありません。

将来の利益を認識する

クラウド コンピューティング企業が現在直面している問題の核心は、クラウド ソフトウェア契約によって生み出される収益をどのように計算するか、そして投資家が将来の収益をどの程度信頼できるかということです。

通常、クラウド コンピューティングでは、顧客向けの新しいソフトウェア システムの導入や従業員のトレーニングの提供などの初期作業と、製品の複数年サブスクリプションがバンドルされます。

コナー・グループのパートナーであるラビ・クマール氏は、投資家は将来的に安定した収益を示せる企業に報酬を与え、できるだけ多くの収益を継続的なものとして位置付けるよう企業に奨励していると指摘した。クマールは投資家に会計アドバイスを提供しています。

「人々は価値提案のあらゆる部分をソフトウェアに組み込もうとしている」と、クラウドコンピューティングの新興企業に資金を提供するベッセマー・ベンチャー・パートナーズのパートナー、バイロン・ディーター氏は語った。同氏は、ベンチャーキャピタリストは企業の契約内容を深く掘り下げて独自の判断や評価を下すことが多いと述べた。しかし、株式市場の投資家は情報開示を受ける機会が少ない。

収益はいつ認識され始めますか?

関連する問題は、契約のどの部分が特定の期間内に完了したかを判断することです。つまり、どの収益を将来の日付に延期するのではなく、すぐに記録できるかを判断することです。 3 年間の契約を販売する企業は、収益を均等に分割するか、特定の年に提供したと思われる価値に基づいて金額をクレジットする場合があります。クマール氏は、新興のクラウド企業は複雑な契約から得られる収益をどのように配分するかを正確に評価する手順を欠いていることが多く、クラウド企業の株の需要が高まるにつれてこの問題がウォール街に広がり、企業がより早い段階で上場を目指すようになる可能性があると述べた。

クラウド サービスと従来の「オンプレミス」ソフトウェアの両方を販売する複雑なビジネスを展開するソフトウェア企業にとって、収益のタイミングは特に重要になります。 2年前に上場企業に施行された新しい会計基準であるASV 606では、たとえ将来にわたってビジネス関係が続くことになったとしても、企業はすべての内部売上を直ちに計上することが義務付けられています。

レッドポイント・ベンチャーズのトマシュ・トゥングズ氏は、これは従来型のソフトウェアを持つ企業に不利となり、より新しく価値の高いクラウドコンピューティングへの売上増加を目指す企業にとってビジネスに歪みをもたらす可能性さえあると述べた。

つまり、今日のソフトウェア企業は、以前の世代のソフトウェア企業とはまったく異なる方法で評価されるということです。 CEOに懲役12年の判決をもたらしたコンピュータ・アソシエイツ社の不正会計スキャンダルなど、過去の会計スキャンダルは、企業が将来の複数の期間に分散されるべき収益を計上したことから生じることが多かった。

「かつては、規制当局は、前もってあまり多くの収益を計上しないように注意したがった」と、アマゾンの国際事業の元財務責任者で、現在は分析ソフトウエア会社スプランクの最高財務責任者を務めるジェイソン・チャイルド氏は語る。 「完全に変わったね。」

これまでのところ、この変更によってスキャンダルは起きていないが、世間の目からいくつかの不満が浮上している。オラクル社は最近、従来のオンプレミスソフトウェアを購入した企業にコンピューティング契約も締結するよう要求することで事業を拡大させたとする集団訴訟を却下するよう裁判官に要請した。

非公式の成功指標

同時に、長期収益への焦点により、ウォール街は会計原則以外の非公式な基準に目を向けるようになり、それが以前とは「非常に異なる」方法で適用され、「2つの企業を比較する際に大きな矛盾が生じている」とクマール氏は述べた。

新しい指標の 1 つである「純ドル保持率」は、企業が特定の年に前年の顧客からどれだけの収益を生み出したかを測定するように設計されています。たとえば、収益の 5% を占める顧客を失ったものの、維持した顧客から 15% の追加売上を生み出している企業の場合、純ドル維持率は 110% となり、健全で拡大しているビジネスの特徴となります。

しかし、ディートル氏は、どの顧客を「新規」としてカウントすべきかという定義に違いがあり、計算は見た目よりもはるかに正確ではないと述べた。たとえば、ソフトウェア会社の中には、大規模なグループのさまざまな部門への新規売上を同じ顧客への売上としてカウントする会社もありますが、さまざまな子会社やさまざまな地域を別々に扱う会社もあります。

一部の顧客も計算から除外されます。たとえば、Box と Zendesk は、最小規模の顧客を計算から除外します。 Zoomは先週、最大顧客の純ドル維持率が130%に達したと報告した。しかし、現在同社の収益の38％を占める小規模顧客は除外されている。

顧客離脱率の計算

もう 1 つのあまり正確ではない指標は顧客離脱率です。これは、契約期間満了後に契約を更新しない顧客の割合です。通常、ほとんどのクラウド コンピューティング企業はこの数値を公開しませんが、株式を公開する場合は発表する必要があります。

ただし、計算方法が異なると、結果も大きく異なります。たとえば、ある企業が年初に 5,000 万ドルの収益を上げ、1,000 万ドル相当の顧客を失ったものの、新規顧客が 1 億ドル相当の新規ビジネスを獲得した場合、その企業の解約率は 20% (企業が失った元のビジネスの割合) になることもあれば、10% になることもあります。

「急成長中の企業であれば、解約をしばらくは隠しておくことができる」とSplunkのチャイルズ氏は語った。スプランクの株価は、予想を下回る収益を報告したことを受けて、木曜日に約26％下落した。

収益は本当に再現できるのでしょうか?

ウォール街では、投資家がクラウドコンピューティング企業を評価するための新しい指標として、いわゆる年間経常収益が好まれており、これも企業に戦略の余地を残している。この指標は、企業が毎年どれだけの収益を生み出すことができるかを示す指標として、サブスクリプション サービス ビジネスを測定するためのゴールド スタンダードとなっています。

しかし、どのような収入を「経常収入」とみなすべきかは明確ではありません。例えば、顧客が最初の12か月後に3年間の契約を解除する権利を持っている場合、疑問が生じる可能性があるとクマール氏は述べた。それは今後 3 年間の継続収益とみなすことができますか?

このため、一部の企業は、ビジネスモデルに根本的な変更を加えるのではなく、同じサービスを異なる方法で「バンドルおよび再パッケージ化」して契約を変更し、異なる財務上の扱いを受けるようになりました。

継続収益の魅力はソフトウェアの世界を超えて広がり、他の分野の企業も、高い顧客更新率を確保できる限り、この用語を使い始めています。

これらには、Alto Pharmacy などのオンライン薬局が含まれます。Alto Pharmacy では、長期にわたる健康状態があり、繰り返し処方箋を必要とする患者を指すためにこの用語を使用しています。日本のハイテク投資会社ソフトバンクも出資するこの新興企業は、「2021年までに10億ドルの経常収益を生み出す軌道に乗っている」と述べている。クマール氏は、理論上、このサービスのユーザーはいつでもどこでも処方箋を受け取ることができると述べた。

ディーター氏は、測定方法に欠陥があるにもかかわらず、ウォール街のクラウドソフトウェア企業に対する熱意は衰えておらず、この熱意には十分な根拠があると述べた。これまで、ソフトウェア企業はワンタイムライセンスの販売に大きく依存していました。対照的に、クラウド ソフトウェア企業のサブスクリプション ビジネスは本質的に安定しており、新しい指標は以前よりも優れた判断基準を提供します。

しかし、クラウドコンピューティング企業の株価が極めて高いことを考えると、アナリストたちは業界の現在のさまざまな評価指標について依然として少し残念に思っている。