世界最大の写真取引サイトであるシャッターストックの時価総額は7億6000万ドルである。

Shutterstock は、2003 年に設立され、米国ニューヨークに本社を置くオンライン商業写真取引 Web サイトです。同社は2012年10月11日にニューヨーク証券取引所に上場し、現在の時価総額は約7億6,000万米ドルとなっている。

まず、直感的なデータから Shutterstock の Web サイトを簡単に見てみましょう。

10: Shutterstock のウェブサイトは 10 の言語をサポートしています。

150: アクティブ ユーザーは 150 か国以上に存在します。

10,000: 毎日追加される新しい画像の数が 10,000 を超えます。

35,000: コンテンツ（写真、イラスト、動画などを含む）の提供元が35,000を超える。

550,000: 550,000 人以上の有料顧客。

20,000,000: 画像の総数が2000万枚を超える。

250,000,000: 総ダウンロード数: 2億5000万以上。

この記事では、のれんモデル、競争優位性（堀）、投資リスク、成長戦略、財務解釈、評価の 6 つの側面に焦点を当てます。主なポイントは次のとおりです。

ビジネスモデル: 電子ギャラリーの供給側と需要側を結び付け、オンライン取引プラットフォームとなり、サプライヤーと収益を共有します。

課金モデル：サブスクリプションとオンデマンドのカスタマイズを特徴とするボリュームベースの低利益モデル。顧客に前払いを要求し、運営に安定したキャッシュフローを提供します。

競争優位性：コンテンツの蓄積、十分なキャッシュフローなど。

投資リスク: 同質的な競争、ローカリゼーションの課題、価格上昇の余地の制限。

成長戦略：ローカリゼーションの強化、法人顧客や新しいタイプの電子コンテンツの拡大など。

財務的解釈: 顧客数と有料ダウンロード数の増加により、収益と利益が急速に増加しました。

ビジネスモデル

Shutterstock は基本的に、インターネットを需要側と供給側の両方を結びつけるプラットフォームとして使用しています。画像供給者 (写真家、イラストレーター、ビデオグラファーなど) はコンテンツ (写真、イラスト、ビデオなど) を Shutterstock にアップロードし、画像需要者 (商業顧客、マーケティング代理店、メディア組織、画像を必要とするロングテール ユーザー) は Shutterstock にアクセスして必要な画像を探します。

Shutterstock のサプライヤーを引き付ける特徴としては、世界中の有料ユーザー、効率的な画像アップロード方法、リアルタイムのフィードバック、オンライン コミュニティなどが挙げられます。また、需要者を引き付ける手段には、高品質の承認済み画像、優れた検索エクスペリエンスと結果、シンプルで手頃な支払い方法などがあります。

オンライン取引チェーン全体は、画像提供者がShutterstockに写真をアップロードして審査を受ける→画像需要者がShutterstockで欲しい画像を検索して見つける→需要者がプリペイドプランを通じて画像をダウンロードする→Shutterstockと画像提供者が協力して利益を分配するという4つのステップに分けられます。

1. 充電モデル

Shutterstock は、サブスクリプションとオンデマンドのカスタマイズを特徴とする一括低利益モデルなど、さまざまな課金モデルを提供しています。このモデルでは、1 回の支払いの単価を下げることができるため、売上の増加につながります。一方、顧客に前払いを要求するため、Web サイトに安定したキャッシュ フローを提供できます。

--サブスクリプション サービス: 1 日あたり最大 25 回のダウンロードが可能で、サブスクリプション料金は 1 か月、3 か月、6 か月、365 日の期間ごとに前払いされます。サブスクリプションサービスによる収益は約50％を占めています。

--オンデマンドでカスタマイズ: このタイプの写真は、写真のサイズやその他の要件に基づいて、1 年以内であればいつでもダウンロードできます。こうしたサービスからの収益は約40％を占める。

--その他: 顧客の多様なニーズを満たすために、Shutterstock はユーザーのさまざまなニーズに基づいてさまざまな支払いプランを策定できます。こうしたサービスからの収益は 10% を占めます。

Shutterstock の課金モデルでは、ユーザーは画像 1 枚につき平均 2 ドルを支払います。この低価格戦略により、同社の商業用電子画像市場における需要と取引量は継続的に拡大しています。

2. 利益分配モデル

サプライヤーの収入は主に、コンテンツ（写真、イラスト、ベクターアート、ビデオなど）の許可されたダウンロード数から得られます。ほとんどの写真は Shutterstock の標準ライセンス モデルに従ってダウンロードされます。つまり、サプライヤーは写真がダウンロードされる（または使用が承認される）たびに 0.25 ～ 2.85 米ドルの収入を得ます。

サプライヤーが受け取る収益分配額は、異なる利益計画、サプライヤーが Shutterstock に貢献する期間、およびユーザーの購入計画という 3 つの要素によって決まります。

プレミアム ライセンス モデルでは、画像サプライヤーはダウンロードごとに画像 1 枚につき 28 ドルの収益を得ることができます。その他の購入プランおよびライセンス モデルでは、サプライヤーは Shutterstock への貢献期間に基づいて売上収益の 20% ～ 30% を得ることができます。

ビデオサプライヤーも、コンテンツの承認されたダウンロード数に基づいて収益を獲得し、ダウンロードごとに売上収益の 30% を受け取ります。

第二に、競争上の優位性

Shutterstock の競争上の優位性は、主にコンテンツの蓄積と比較的十分なキャッシュフローにあります。

1. コンテンツの蓄積

Shutterstockの画像累計数は、2007年の260万枚から2011年には1,740万枚に増加し、現在までに画像総数は2,000万枚を超えています。

コンテンツの蓄積は雪だるま式に増えていきます。コンテンツが増え、人気が高まるほど、コンテンツプロバイダーはより多くの作品をアップロードするようになります。作品の数が多いほど、顧客の使用やダウンロードのニーズをより満たすことができ、より多くの価値が生まれます。

ランダムな実験をしてみましょう。10月17日、日本人がいくつかの有名なストックフォトウェブサイトで「サイクリング」に関連するすべての画像を検索しました。検索結果は下の図のとおりです。Shutterstock は 46,000 件の結果があり、次に Corbis が 45,000 件、Getty が 25,000 件で 3 位です。

さらに、Shutterstock ウェブサイトで取引される作品は 100%、品質、商業性、関連性など、厳格な資格審査を受けています。

まず、Shutterstock はコンテンツサプライヤーを厳選します。サプライヤーになりたい場合は、Shutterstock に申し込み、詳細な個人プロフィールとポートフォリオを提出する必要があります。統計によると、37万5000人以上が応募したが、承認されたのは4万人未満で、合格率は11％未満だった。

申請が承認されサプライヤーになると、自分で写真をアップロードできるようになります。ただし、Shutterstock のレビュー チームはアップロードされたすべての画像をレビューし、特許取得済みのレビュー テクノロジーを使用して写真やその他の作品をフィルター処理し、レビューの効率を向上させます。現在、約 3,800 万枚の画像が提出されていますが、承認されたのは 2,000 万枚のみで、合格率は 50% です。

さらに、サプライヤーは審査を通過した作品ごとにキーワードを付与する必要があり、平均すると作品1つあたり約30個のキーワードが付与されます。現在、Shutterstockのデータベースには6億5000万以上のキーワードが登録されています。

Shutterstock は、一連の審査を経て、各画像が完全に承認されており、商業的に使用できることを確認し、画像を使用する顧客に最大 10,000 ドルの保証を提供します (顧客による画像の使用によって発生する可能性のある訴訟費用やその他の損失に対する保証を提供するため)。

2. キャッシュカウ

シャッターストックの2011年末の現金は、主に純利益と繰延収益の増加により、2009年の494万ドルから1,410万ドルに増加しました。

営業キャッシュフローは 2009 年の 2,715 万ドルから 2011 年の 3,955 万ドルに増加しました。純利益によるキャッシュは 2009 年の 1,884 万ドルから 2011 年の 2,186 万ドルに増加しました。繰延収益によるキャッシュは 2009 年の 394 万ドルから 2011 年の 882 万ドルに増加しました。繰延収益は、有料プランまたはオンデマンド モデルのサブスクリプションを通じてユーザーが前払いした購入から生じます。

3. 投資リスク

Shutterstock のリスクは主に、激しい同質的競争、ローカリゼーションの課題、価格上昇の余地の限界にあります。

1. 熾烈な同質競争

Shutterstock が位置する電子写真ライブラリ業界の敷居は比較的低く、コンテンツ提供者側から見ると、写真ライブラリで生き残っているコンテンツ提供者（写真家、イラストレーター、ビデオグラファーなど）のほとんどは、複数の写真ライブラリにコンテンツをアップロードし、写真の多重販売や写真ライブラリサイトとの共有販売を通じてより多くの利益を得ています。

2012 年 6 月のさまざまなストック ライブラリからの写真家の収入の割合に関するデータを見てみましょう (下の図を参照、出典)。写真家がさまざまなストック ライブラリから得る収入は、アップロードするコンテンツの量、Web サイトの利益分配モデル、売上など、さまざまな要因に関連しています。

2. 価格上昇の余地は狭い

Shutterstock は主に大量販売と低利益モデルを採用しており、ユーザーは画像 1 枚あたり平均 2 ドルを支払います。この低価格戦略により、顧客の需要と取引量は増加しましたが、値上げの余地はほとんどないため、今後の発展の余地は主にギャラリー数とダウンロード数の増加にあります。

しかし、主要な画像ライブラリのコンテンツがますます均質化して競争が激しくなると、すでに利益率が低いオンライン画像取引モデルが持続的な成長を維持できるかどうかを検討する価値があります。

3. ローカリゼーションの課題

Shutterstock は現在、150 を超える国と地域で 55 万人を超えるアクティブな有料ユーザーを抱えており、ますますグローバル企業になりつつあります。事業領域の拡大は、主に画像の供給と有料ダウンロードを促進し、収益と利益の成長を促進することを目的としています。

しかし、前述の業界の敷居の低さから、事業のグローバル化は、さまざまな市場の現地企業からの激しい抵抗に遭遇することは避けられません。さらに、地元企業と競争することには、2 つ以上のデメリットがあります。1 つは、地元コンテンツの蓄積が不足していること、もう 1 つは、地元のサプライヤーと顧客との良好な関係が不足していることです。どちらも、蓄積するには長い時間がかかります。

中国を例にとると、CFP、パノラマピクチャーズ、東方ICなど、コンテンツと顧客リソースにおいてかなりの優位性を蓄積しているストックフォトサイトが無数にあります。世界最大のストックフォト会社であるゲッティイメージズは、中国企業ビジュアルチャイナグループ（VCG）との合弁会社を設立して華凱創意集団を形成し、中国に進出しました。合弁会社は一方ではゲッティイメージズの膨大なストックフォトリソースを中国で代表することができ、他方ではアジアと中国の優れた写真家と緊密に協力して、大量の高品質の中国コンテンツを継続的に追加し、顧客の多様なニーズを満たすことができます。

現在、Shutterstock は中国語のサービスも提供していますが、その利点は明らかではありません。

4つの成長戦略

以上の分析から、Shutterstockの利益率の低い画像取引モデルは値上げの余地が狭いため、今後の成長戦略は主に画像取引の規模の拡大、マーケティングの強化、ユーザーエクスペリエンスの向上、ローカリゼーションの強化に重点を置くことになることがわかります。また、動画などの新しいコンテンツやメディア組織などの主要顧客の開拓も含まれます。

1. オンラインとオフラインのマーケティングを強化する：現在、Shutterstockの顧客の増加は主に対人コミュニケーションによるもので、活発な中小企業（SMB）の顧客は世界で非常に小さなシェアを占めています。今後は、画像ライブラリの供給を拡大し、特別なサービスを提供して、引き続き良い評判を築いていく予定です。また、オンラインとオフラインのマーケティング投資を増やすことで、ブランド認知度も高めていきます。

2. 本来のユーザー体験の向上：Shutterstockは、画像ライブラリデータの継続的な蓄積、ユーザーの閲覧およびダウンロード習慣、市場とユーザーのニーズの把握を通じて、検索アルゴリズムとユーザー体験の品質を継続的に向上させています。さらに、画像ライブラリサプライヤーが独自のコンテンツなどをより適切に管理および追跡できるように、より多くのツールを提供しています。新製品のリリースにより、サプライヤーコミュニティ間の関係が強化され、継続的に新しいユーザーを引き付けています。

3. ローカリゼーションの強化: Shutterstock は、世界 150 以上の国と地域にコンテンツの供給者と需要者を抱え、ますますグローバル企業になりつつあります。ウェブサイトは 10 の言語で提供されており、ユーザー エクスペリエンスの向上とグローバルな浸透の深化を目指しています。さらに、未開拓の地域需要も相当数存在しており、世界中のユーザーの高まるニーズに応えるために、提供されるコンテンツと地域の充実度を高める計画です。

4. メディアエージェンシーと大企業クライアントの拡大：現在、Shutterstock の収益の大部分は中小企業によるオンライン購入によるもので、大企業や団体からの収益は 10% 未満です。大企業への直接販売に柔軟な支払いソリューションを提供することで、収益を増やす予定です。

5. 新しいコンテンツタイプの探索: 現在、電子画像に加えて、ビデオクリップや動画に対する市場の需要も高まっています。Shutterstock は、新しい電子コンテンツ領域を拡大し続け、ユーザーにさらに多くのコンテンツを提供していきます。

5つの財務解釈

財務の観点からビジネスモデルを振り返ると、Shutterstock の収益分配とバッチパーティクルモデルの鍵は、有料ダウンロード数の増加です。過去数年間の財務報告書を解釈すると、有料ユーザー、ダウンロード数、ダウンロードあたりの平均収益がすべて増加し、収益と利益の成長を促進していることがわかります。また、ストックフォト業界がより成熟している米国とヨーロッパの市場からの収益は、長年にわたってそれぞれ約 30% と 40% を占めています。

1. 収益と利益の成長要因: 有料顧客数、ダウンロード数、ダウンロードあたりの平均収益の増加

収益は2007年の3,000万米ドルから2011年には1億2,000万米ドルに増加し、年平均成長率41.49%を維持しました。2012年上半期の収益は前年比43.78%増の7,819万9,000米ドルでした。

長年にわたる収益の伸びは、主に有料ダウンロード数の増加とダウンロードあたりの平均収益の増加によるものです。有料ダウンロード数の増加は主に顧客数の増加によるものであり、ダウンロードあたりの平均収益の増加は主にオンデマンドカスタマイズの増加によるものです。

Shutterstock の累計ダウンロード数は 2007 年の 3,300 万から 2 億 400 万に増加し、2010 年には 4,410 万、2011 年には 5,860 万となり、ダウンロードあたりの平均収益はそれぞれ 1.88 米ドルと 2.05 米ドルでした。

さらに、Shutterstock は大口顧客への依存度が低く、2011 年には上位 25 社の顧客が総収益の 2% 未満を占めました。

売上総利益率に関しては、2007年以降60%以上を維持しています。

営業利益は2007年の592万ドルから2011年には2,289万ドルに増加し、年平均成長率149%を維持した。2012年上半期は前年比7.7%減の1,000万ドルとなった。純利益は2007年の191万ドルから2011年には2,186万4,000ドルに増加し、年平均成長率227%を維持した。2012年上半期は前年比5.8%減の978万2,000ドルとなった。

注意深い友人は、Shutterstock の営業利益率と純利益率が低下していることに気付くでしょう。 2007年から2011年までの数字は、それぞれ1.97%、39.00%、32.32%、23.86%、19.03%でした。純利益率で見ると、2007年から2011年までの数字は、それぞれ0.64%、37.25%、30.84%、22.82%、18.18%でした。純利益の減少は、主に販売・マーケティング費用と研究開発費の増加によるものです。前者の収益シェアは2009年の18％から2011年には26.5％に増加し、後者は4％から8％に増加しました。フォトライブラリ市場の同質競争は非常に激しく、SSTKの販売・マーケティングは主に口コミに依存しているため、今後はオンラインとオフラインのマーケティングを拡大します。この費用の割合は今後数年間引き続き上昇すると予測されています。

研究開発費の継続的な増加は、Shutterstock がウェブサイトのユーザー エクスペリエンスが非常に重要であることを認識しており、サプライヤーと顧客を引き付け続けることを目標としていることを示しています。ユーザー エクスペリエンスには、サプライヤーが独自のコンテンツ ライブラリをより適切に管理し、ギャラリーの閲覧数やトランザクション数を監視できる方法、顧客が検索を通じて必要なコンテンツをすばやく見つけられる方法などが含まれます。さらに、SSTK はサプライヤー間のコミュニケーションを促進し、粘着性を高めるためにオンライン コミュニティも運営しています。

2. 収益構成: 米国は年間を通じて収益の約30%を占め、ヨーロッパは約40%を占めています。

2011 年、北米は収益の 34%、南米は 9%、南北アメリカ全体は 43% を占めました。2011 年、ヨーロッパの収益は 2010 年の 41% からわずかに上昇して 40% となり、中東およびアフリカは 6%、EMEA (ヨーロッパ、中東、アフリカ) 全体は 46% を占めました。アジアおよび環太平洋地域は収益の 11% を占めました。

2009年、2010年、2011年にはそれぞれ米国が収益の32%、31%、30%を占め、2011年上半期と2012年上半期にはそれぞれ30%と32%を占めました。さらに、収益の 10% 以上を占める国は 1 つもありません。

VI. 評価

シャッターストックは2012年10月11日にニューヨーク証券取引所に上場し、発行価格は13ドルから15ドルという前回の発行価格の上限を上回る17ドルとなった。 IPO当日の初値は22.50ドル、終値は21.66ドルで、IPO発行価格17ドルから27.41%上昇した。時価総額は7億3800万ドル、株価収益率は約49倍だった。

10月18日現在、株価は24.36ドルで取引を終え、時価総額は7億5,800万ドル、株価収益率は約55倍となっている。 。 （この記事の著者は、Xueqiu Finance傘下のiUS株アナリスト、Li Xueです。転載の際は出典を明記してください。 ）

原題：時価総額7億6000万ドルを誇る世界最大の写真取引サイト「シャッターストック」

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