中国版ナスダックはまだ成長していない：ChiNextの3年間の痒み

3年前、私たちは期待に胸を膨らませていましたが、3年後には皆がそれは大失敗だと言いました。かつては中国のナスダックに成長すると大いに期待されていたChiNextが明日、設立3周年を迎える。しかし、このとき、花や拍手はなく、圧倒的な疑念だけが残りました。 「富を生み出すマシン」、「金儲けのボード」、「キャッシュアウトのボード」...過去3年間で、ChiNextはこれらのニックネームを獲得しました。規制当局は悲嘆に暮れ、投資家は無力だ。 GEM の犯罪はどこから来るのか? それはどこへ向かっているのか?

3年間、3つの高値、355社

「3つの高値」、業績の変化、経営陣のキャッシュアウトなど、多くの問題の温床に発展したGEMは、多くの学者や市場参加者の目には成功する市場ではない運命にある。結局のところ、当初の私たちのビジョンは非常に素晴らしかったのです。中国のナスダック市場は、テクノロジー起業家が富を創造するという夢を実現するのを支援するプラットフォームになる可能性があるのです。

2009年10月23日、10年かけて磨き上げられたChiNextが、中国の資本市場の舞台に華々しくデビューしたことを、私はぼんやりと覚えている。当時の中国証券監督管理委員会委員長である**氏は、深センの梧州ホテルで行われたGEMの開所式の後、次のように述べた。「GEMは構想から準備、建設まで10年を要し、長年の積み重ねを経てようやく結実したと言えるでしょう。」

1週間後の10月30日、GEM企業第1弾28社が盛大な祝賀とともに深セン証券取引所に上場した。現時点では、中国の多層資本市場システムの全体的な枠組みは基本的に明確であり、メインボード、中小型ボード、ChiNext、店頭譲渡市場の4つのレベルは、異なる発展段階にある企業グループを対象としています。

当初の美しいビジョンが、今日ではなぜこのような「残酷な」現実になってしまったのでしょうか?

GEM 設立の当初の意図がハイテク企業向けの株式資金調達チャネルを開拓することであったことは否定できない。しかし、GEM は立ち上げ当初から、高成長という「神話」に包まれてきました。これに加えて、GEM では過剰な追求により、発行価格の高騰、株価収益率の高騰、応募超過額の高騰という「3 高」現象も発生しています。

2009 年 10 月 30 日、その日に株式を公開した 28 社の GEM 企業の上場初日の総合株価収益率は 82.36 倍でした。これは、当時わずか 28.19 倍だった上海証券取引所の平均株価収益率をはるかに上回る数字です。 GEMは発足以来、3年間で355社の参加を迎え、平均発行率は年間約120社、月間約10社で、メインボード市場では長年達成できなかった水準となっている。

222社が発行価格を下回った

市場規模が拡大するにつれて、GEM 上場企業の質にばらつきが生じ、全体的なパフォーマンスはますます悪化します。 2010年から2011年にかけて、GEM企業の全体的な業績成長率はそれぞれ43.32%と18.51%でした。しかし、今年上半期から多くの企業の業績に変化が見られ始めました。最新の第3四半期報告書によると、約146社のGEM企業が業績のマイナス成長という悪循環に陥っている。このうち10社は「上場以来初の赤字」という泥沼に陥った。

GEM 企業の質が悪化し続ける中、投資家は GEM に対して「反対票を投じる」ようになりました。先週金曜日の終値に基づいて計算すると、現在、GEMの355銘柄のうち、222社の株価が「発行価格を下回っている」。そのうち、36銘柄は発行価格から50％以上下落しました。それでも、今年上場した74のGEM新規銘柄は、IPOプロセス中に131億元の超過応募があり、超過応募率は70％でした。

一方、GEM 企業の過剰な応募が蔓延し、リソースの割り当ても深刻に歪められています。多くの GEM 企業は、「空想」に直面して途方に暮れ始めています。そのお金を使って家や土地を買ったり、車を買ったり銀行の借金を返済したりした人もいました。中には、違法に横領したり、単に利息を稼ぐために銀行に預けたりした企業もありました。企業が株式を公開する目的は、開発資金を調達し、最終的には資源の最適配分を実現することであるが、GEM企業は当初の意図に完全に反し、市場はため息をついた。

裏話：それを手に入れたいという欲求が圧倒的

憂鬱なデータの背後には、欲望、貪欲、喪失、愛、憎しみ、恐怖、希望についての物語があります。資金を渇望する多数の民間起業家が依然として GEM に集まっています。費用を惜しまず、有能な人材を雇い、上場への道を開いたが、結局最後までたどり着けたのはほんの一握りで、ChiNextの市場参加者にとって、1,200ポイントから600ポイントへの下落はそれほど痛手ではなかった。愛をもって投資し、同時に痛みを感じることは、別の領域になりました。制限株式のロックアップ期間の解除後に辞任する用意があったGEM幹部の「勝利の逃避」も市場から批判された。 「事業を始めることは価値があるが、それを維持することはさらに価値がある。それがお金のためなら、両方とも無駄になる可能性がある。」これは、GEMの株主が現金化することを説明するのにネットユーザーが使った最も適切な比喩だ。

ChiNext は 3 年間、何のカバーもなく市場に公開されてきました。中国のナスダックにはまだ成長していないこの新興市場は、富裕層のための「金儲けの場」「換金の場」「製造拠点」に変貌した後は、行き場がないように思われる。混乱を是正し、徐々に「中国のナスダック」へと成長するのか、それとも香港成長企業市場のように市場の目にはゴミのような板になってしまうのか。成否は、次の改革に完全にかかっている。

成長企業市場の危機

最悪のトランスクリプト

新興企業取引所ChiNextの開設から3年が経過したが、新興企業取引所に上場している企業はこれまでで最悪の業績を記録した。 10月中旬時点で、GEM企業355社のうち354社が今年の第3四半期の利益予想を発表した。 Wind のデータによると、業績予想がプラスの企業はわずか 208 社で、60% 未満を占めています。業績予想を下方修正した企業は136社あり、今年第3四半期としては初めて10社が赤字となった。

実際、今年上半期、GEM企業はすでに「史上最悪の業績」を経験している。半期報告書によると、ChiNextの上半期の純利益総額は前年同期比2.23%減少した。2010年と2011年のChiNext企業の全体的な業績成長率はそれぞれ43.32%と18.51%だった。 GEM 企業の業績の下降傾向は第 3 四半期も続いているようです。今年1月から9月までに、サンフラワー（300111）など計10社が赤字予想を発表した。 GEMの導入以来、上場企業が損失を被るのは初めてだ。

また、過去3年間で継続的に業績が改善している企業の数は減少傾向にあります。 2010年第3四半期には、ChiNextで好業績を期待する企業の割合が81.82％と高かったが、2011年第3四半期ではその割合は68.85％だった。そして、今年の第3四半期では、354社のうち好業績を報告したのはわずか208社であり、その割合は58.8％に低下した。

なぜこれほど多くのGEM企業の業績が期待を大きく下回っているのか？サザンファンドのチーフ戦略アナリスト兼ファンドマネージャーのヤン・デルン氏は、北京モーニングポストのインタビューで、一部の企業は上場時により高い発行価格を獲得し、より多くの資金を調達するために、今後2～3年間の業績を予想以上に引き上げたと語った。 「上場前の1年間の業績が非常に高く設定されていたため、上場後は継続的に穴埋めができた」と楊徳龍氏は述べ、GEM社の一部の株主が株価収益率50倍以上の巨額の資金を調達した後、向こう10年間の利益を一気に手に入れたとも言えると語った。一度甘さを味わってしまうと、もう事業を営む気はなくなり、もう一度やり直して同じような事業を展開する会社を設立し、数年後に再び経営・上場したいと考えるようになります。 GEM にはそのような企業がかなりあります。

この記事は陳報記者の王傑が執筆した。

原題: 中国版ナスダックはまだ成長していない: ChiNext の 3 年間の痒み

キーワード: 中国語版、ナスダック、まだ、成人、起業家精神、3 年、かゆみ、米国、ウェブマスター、ウェブサイト、ウェブサイトのプロモーション、金儲け