タイガートゥースベタには選択の余地がない

市場ニュースによると、テンセントは過去数ヶ月間、斗魚と虎牙の合併を推進しており、合併は早ければ今年末か来年初めに完了する可能性があるという。テンセントは合併後の会社の筆頭株主になることも目指している。

馬化騰はゲームのライブストリーミングトラックを統合する決意をしていることがわかります。

DouyuとHuyaの合併が完了すれば、テンセントが主導する投資対象における初のインターネット企業の合併・買収となる。

その裏では、テンセントの投資戦略も静かに変化しており、これまでの広範囲にわたるアプローチと比べて、テンセントは投資対象を絞り始めている。

マージロジック

テンセントが斗魚と虎牙の合併を推進する動機は非常に明確だ。

一方、テンセントは、ゲームライブストリーミングトラックにおける「左右の競争」の状況をできるだけ早く終わらせたいと考えている。

テンセントは過去の社内競馬文化を基に、外部投資戦略においても総合的な投資を行い、複数の分野で成功を収めることを信条としている。ゲームライブストリーミング分野では、テンセントはHuyaとDouyuに投資しただけでなく、Penguin Esportsを内部的にサポートし、競争して総合的な市場シェアを獲得した。

しかし、恥ずかしいのは、彼らがさまざまなところで開花した後、特にHuyaとDouyuが業界のリーダーに成長し、上場を果たした後、新たな問題が親会社のテンセントに露呈したことだ。

現在、HuyaとDouyuは高度に同質化しており、独立した上場企業として、業績に対するプレッシャーがあり、お互いの投資家に対して責任を負う必要があるため、同じプラットフォームで利益を上げようとする両者は、競争レベルで互いに対立する状況に陥っています。

増分市場では、テンセントは依然としてHuyaとDouyuが自由に競争することを許可できますが、モバイルインターネットの配当の低下に伴い、市場全体がすでに不可逆的に株式時代に突入していることは誰もが知っています。 HuyaとDouyuの激しい競争は、アンカー契約コストの上昇など、テンセントにとってさらなる内部摩擦を生み出し、テンセントの全体的な利益に影響を与えるだろう。

一方、HuyaとDouyuはその年にゲームライブストリーミングの乱闘から抜け出し、両者はすでにゲームライブストリーミング市場で合計80％の市場シェアを獲得しましたが、ゲームライブストリーミングトラック自体は現在、Kuaishou、Bilibili、ByteDanceに代表される新世代のプレーヤーによって激しく攻撃されています。

現在テンセントの主な競合相手として注目しているバイトダンスは言うまでもなく、快手とビリビリもテンセントから投資を受けているものの、テンセントは快手とビリビリに対して十分な発言権を得ていないのが実情だ。

最も直感的な現れは、2019年第4四半期に、Kuaishouのゲーム生放送で、その毎日のアクティブユーザーがDouyuとHuyaの毎日のアクティブユーザーの合計を超えたと主張したが、TencentのKuaishouへの投資比率は繰り返し失敗していることだ。

これは、ゲームライブストリーミングの分野では、テンセントがまだ理想的な市場シェアを達成できないことを意味します。

そのため、虎牙と斗宇の合併を推進し、統合を通じて内部摩擦を減らし、戦闘力を向上させることが、馬化騰の課題となった。

大株主が先頭に立って推進する強い意志を背景に、実は虎牙と斗宇に選択の余地は全くない。

現在、テンセントはHuyaの支配株を獲得し、Huyaの議決権の50.1％を保有しています。2019年3月31日現在、テンセントはDouyuの株式の38％を所有しており、Douyuの最大の株主となっています。これは、表面上はテンセントが持っている交渉材料です。

本質的には、HuyaやDouyuなどのゲームライブストリーミングプラットフォームでは、テンセントがすでにコアコンテンツのライフラインであるゲームをコントロールしています。

両者の合併とペンギン・エスポートとの統合は、基本的には既定路線です。たとえ多くの当事者が元のブランドを維持するとしても、将来の合併後にいかにして互いの重みと発言力を競い合い確保するかが、HuyaとDouyuにとっての最優先事項です。

誰が強くて、誰が弱いのか

データそのものが物語ります。

時価総額で見ると、現在、Huyaは55億1,100万米ドル、Douyuは46億9,600万米ドルであり、両者の間に大きな差はありません。

しかし、注目すべきは、斗魚は今年これまでの累計終値上昇率が約75％であるのに対し、虎牙は今年これまでの累計終値上昇率がわずか40％にとどまっているため、斗魚は虎牙との時価総額の差を徐々に縮めているということだ。

収入面では、Huyaの第1四半期の総収入は24億1,190万人民元で、前年同期比47.8%増、Douyuの第1四半期の総収入は22億7,800万人民元で、前年同期比52.98%増となった。収益規模も似ており、どちらも比較的高い成長率を誇っています。

両社ともライブストリーミング収入に大きく依存している。Huyaの四半期のライブストリーミング収入は22.7億元で、総収入の94%を占めた。 Douyuの四半期のライブストリーミング収益は21億1,300万元で、総収益の93%を占めた。

収益性について、非GAAPベースでは、Huyaの第1四半期の純利益は2億6,300万元、Douyuの純利益は2億9,700万元だった。純利益では、斗玉が初めて虎牙を上回った。

ユーザー規模で見ると、2019年3月31日時点で、Huya Liveの月間アクティブユーザー数は平均1億5,100万人、モバイル端末での月間アクティブユーザー数は7,470万人、有料ユーザー数は610万人となっている。 Douyuの月間平均アクティブユーザー数は1億5,810万人、モバイル月間平均アクティブユーザー数は5,660万人、有料ユーザー平均数は760万人です。

有料ユーザー数とユーザー運営の深さという点では、両社の全体的な傾向はこれまでと一致しています。Douyuは有料ユーザー数が多いですが、ユーザー1人あたりの支払額は比較的低く、Huyaはその逆です。 Huyaの今四半期のARPPUは372.9元、Douyuの今四半期のARPPUは278元に達した。

どちらの当事者もユーザー上限に直面しています。四半期ベースで見ると、Huyaの平均月間アクティブユーザー数は前四半期に比べてわずか100万人増加したのに対し、Douyuの平均月間アクティブユーザー数は前四半期に比べて770万人減少した。

規制上の罰則に関しても、両者は驚くほど足並みを揃えている。

6月23日、中国サイバースペース管理局は、最近、国内の主要オンラインライブストリーミングプラットフォーム31社のコンテンツ生態系の包括的な検査を実施したと発表した。その中で、HuyaやDouyuなどのライブストリーミングプラットフォームは、下品で低俗なコンテンツを拡散し、企業責任を効果的に果たしていないことが判明しました。中国サイバースペース管理局は、法律と規則に従って上記のプラットフォーム企業を召喚し、関連企業に対して主要チャンネルのコンテンツ更新停止、新規ユーザー登録の停止、アンカーの禁止などの措置を講じると述べました。

全体的に、さまざまな側面において、Huya と Douyu の間に明らかなデータギャップはありません。これは、合併に至るまでの期間に、両当事者が交渉の場でより多くの交渉材料を得るために必然的にさらに積極的に競争することを意味します。

テンセントが迫る

HuyaとDouyuの合併を積極的に推進する背景には、ユーザー時間がモバイルインターネットにおける競争の主な次元となる中で、テンセントは単なる戦略・金融投資家の役割にもはや満足していないという強いメッセージを対外的に発信している。

周知のとおり、テンセントの長年の投資戦略は財務と戦略投資であり、経営権を求めるものではありません。

この投資スタイルは、馬化騰氏自身の言葉を借りれば、テンセントの人生の半分をエコパートナーに委ね、テンセントがパートナーに力を与えるというものだ。

通常は完全な買収を通じて投資対象を全体的な計画に組み込むアリババとは異なります。

業界では、投資スタイルの観点からテンセントとアリババをよく比較し、前者は愛の女神である金星から来た抑制されたスタイルで、ゆっくりと計画を立てながらも微妙な意図を持ち、滴る水は石をすり減らすと述べている。一方、後者は戦争の神である火星から来た外向的なスタイルで、旗をはためかせて都市や領土を奪取しようと急ぐと述べている。重要な違いは、コントロールを追求するかどうかにあります。

しかし現在、テンセントの投資戦略はより積極的なものとなり、支配の追求を重視し始めている。

テンセントは、Half-Life をパートナーに引き渡すことで、確かに非常に高い投資収益率を獲得しました。テンセントのマーティン・ラウ社長によれば、テンセントはこれまでに800社以上の企業に投資しており、そのうち70社以上が上場しており、160社以上が時価総額または評価額が10億ドルを超えるユニコーン企業だという。

しかし、これは諸刃の剣でもあります。

資本投資によって得られる収益は、テンセントの資本とトラフィックの助けを借りて他の人が突破するのと同等であり、これはテンセント自身の革新を表すものではありません。ある程度、テンセントはエコパートナーへの投資で多くの成果を上げていますが、情報の流れや短編動画など、多くの新興路線で頻繁に失敗し、製品の戦闘力は目に見えて低下しています。

さらに、投資対象は、外部の世界からは、テンセントが特定の重み付けされたトラックで地位を獲得し、電子商取引におけるピンドゥオドゥオやJD.com、アリババの快手、短編動画におけるドウインなどの強力なライバルと競争するのを支援する「エージェント」とみなされている。

しかし実際には、テンセントはこれらの質の高い新興のスターインターネット企業に対して十分な発言権を持っていません。

モバイルインターネットが国境を越えた競争の傾向を強めるにつれ、大手インターネット企業は長い間「どちらか一方に味方する」ことをやめ、今や互いに競争相手となっている。

そのため、テンセントは自ら率先して変化を求めました。

テンセントは今年3月のピンドゥオドゥオの私募、5月のJD.comの追加発行、6月のNIOの追加発行でも保有株を増やした。これにより保有株の希薄化を防ぎ、比較的高い割合を維持し、高い発言力を維持した。

同時に、自社システムの管理を強化します。

テンセントは、Huya、Douyu、Penguin Esportsの合併を推進したほか、今年4月には強硬な姿勢でYuewenを買収した。今年7月末には、テンセントはSogouの完全買収を開始した。業界関係者の言葉を借りれば、テンセントは「非公式帝国」から「公式帝国」へと変貌を遂げつつある。

しかし、このプロセスではショックは避けられません。

中国文学の呉文慧が敗退した。Huya、Douyu、Penguin Esportsの誰が敗退するかはまだ分からない。

著者: ウェイ・シャオ

出典: AI Blue Media (ID: lanmeih001)

原題: 虎牙斗宇は選択の余地がない