NDRC、PEの公開・非公開株式市場への参入を禁止、新たな資産運用環境

PEの大規模資産運用への参入は、最後の号砲を待つばかりだったが、大きな打撃を受けた。

3月25日、国家発展改革委員会の公式サイトは「株式投資企業の登録管理のさらなる改善に関する通知」（以下、「通知」）を発行し、6月1日までに各地域の株式投資登録管理部門が登録管理規則を発行することを要求した。

この中で「PEによる公募または私募証券投資ファンドの設立や運営、金融派生商品への投資、**の発行などは違反行為とみなされ、期限内に是正する必要がある」とされており、PEが現在積極的に準備を進めている公募・私募エクイティ事業の多くが違反行為とみなされていることになる。

「この文書は、中国証券監督管理委員会が2月18日に発表した『資産管理機関による公募証券投資ファンド管理業務の実施に関する暫定規定』（以下、暫定規定）を対象としている」と北京慧成法律事務所の劉龍飛弁護士は述べた。

CSRCの考えによれば、要件を満たすPEやVCなどの他の資産管理機関もファンド管理業務の実施を申請でき、商品区分に応じて登録および監督を受けることができる。これは、証券投資ファンド法（以下、「新ファンド法」という）の改正・施行に伴い、従来のライセンス監督から商品・事業監督へと移行する新たな規制手法である。新ファンド法は6月1日に正式に施行され、PEファンドが公募業務を申請できるようになった。

PE 開発に関するさまざまな規制部門間の異なる考え方は、現在、混合業界市場のトレンドに入りつつある資産運用分野における新たな問題の縮図にすぎません。

CSRC はすでにこれを認識しています。 26日、CSRCは上記の質問に対して肯定的な回答をしなかったが、プライベートエクイティ業界関係者によると、CSRCの会長補佐である張宇軍氏が3月27日に開催されるハイレベル資産運用フォーラムで「資産運用業界の問題点」と題する講演を行う予定であり、「彼の講演を楽しみにしている」という。

新ファンド法が施行されようとしている中、PEに加え、商業銀行、保険機構、信託会社などのプライベートエクイティ業務関連の監督権限も今後さらに明確化される必要がある。単純なライセンス監督から商品・業務監督へとどのように移行するかは、現時点ではまだ混乱しているようだ。

PEの公的および私的エクイティへの参入が一方的に停止された

「私はちょうど株式公開業務の研修に参加したばかりだったが、今日、国家発展改革委員会はPEが株式公開および私募業務を行うことを禁止する文書を発行した」。北京のPE管理メンバーは26日にインタビューを受けた際、新しい規制に非常に憤慨していた。

言及されている研修は、中国証券投資基金協会が3月22日から23日にかけて提供する研修コースである。保険資産運用、証券会社、プライベートエクイティファンドが研修に参加する主な機関である。

本紙が入手したリストによると、CDH Investments、天津新沃、深セン資本グループ、上海華慈など20社以上のプライベートエクイティ機関が研修に参加した。多くのPEとVCが3～4人のチームを派遣して研修に参加しており、株式公開業務の開設を重視していることがうかがえる。

3月25日、国家発展改革委員会の公式サイトは「通知」を発表しました。実際には、この文書は3月18日にはすでに発行されていましたが、26日時点で、インタビューを受けた多くのPE専門家はまだこれを知りませんでした。

「書類の公開時期はもはや重要ではなく、研修費用も重要ではない。重要なのは、上場事業に向けた早期の準備が完全に無駄になることだ」と前出のPE関係者は指摘した。

「通知」の要求に基づき、1億元から5億元規模の企業は省レベルの登記管理部門に登録し、5億元を超える企業は期限内に登録資料を省レベルの登記管理部門に提出し、省レベルの登記管理部門は予備審査意見を発行して国家発展改革委員会に提出するものとする。

同時に、PEによる公的および私的証券投資ファンドの設立や運営、金融派生商品への投資、債券の発行は違反とみなされます。また、現在、各地でPE業界のリスク調査作業が行われており、4月末までに完了し、状況の概要がまとめられる予定だと述べた。

3月26日、インタビューを受けた多くのPE企業は、NDRCの要請に対して強く抗議した。NDRCはPEの公的および私的エクイティ部門への参入を阻止したのは、事業開始後にPE規制権限の一部が中国証券監督管理委員会に移譲されるからであり、それ以前はNDRCがPE規制権限を有していたからだ、と彼らは考えている。

これに先立ち、上海復星、深セン資本グループ、中信資本、九銀投資、新沃投資などのPE会社が中国証券投資基金協会に加盟していた。さらに、天津、広東、無錫のプライベートエクイティ投資（PE）協会も協会の会員となっている。これらの規制システムは国家発展改革委員会の規制システムとは異なる。

申請と監督の市場化

「PEが株式公開を行うことは避けられない流れだ。関係部門はPEの投資範囲に制限を課し、規制し続けることはできない」と前述のPE関係者は考えている。

劉龍飛氏は、PEは新しい「ファンド法」に含まれていないため、監督権限はまだ明確化されていないと述べた。同時に、NDRCの動きには対応する法的根拠も欠けている。

一部の事業を監督対象に含めること、およびPE公開およびプライベートエクイティ事業を開放することは、かつてはCSRCがPE監督を標準化するために導入した妥協戦略であると考えられていました。

「資産運用機関間の監督権限の分割を背景に、機関は運用する商品の違いに応じて独自の登録機関を選択し、監督を受けることができる」と前述のPE関係者は指摘し、これは資産運用業界の市場化の一般的な傾向にも合致しているとした。

業界関係者は、国家発展改革委員会によるPEの監督管理は歴史的な問題であり、現在の市場構造では、PE監督管理部門は証券監督管理部門に移管されるか、少なくとも一部の業務の監督管理において証券監督管理部門と連携するべきであると考えている。

6月1日に施行された新しい「ファンド法」の要件によると、中国証券監督管理委員会はPE機関の流通市場からの撤退、上場企業の私募への参加、合併・買収などの業務を監督する必要がある。これは、法的レベルでは、PE は新しい「ファンド法」の規制範囲に限定された範囲でのみ含まれることを意味します。その後、CSRCは「暫定規定」を発行し、累計証券資産運用規模が1億元を超える機関はファンド業界協会に登録することを規定した。

有価証券運用規模の認定には、株式、債券、ファンド持分、証券監督管理委員会が定めるその他の有価証券およびその派生商品（新規株式公開および保有株式の追加発行を含む）が含まれます。一定規模のPEのほとんどがこの条件を満たしています。

2012年12月に新しい「ファンド法」が導入される前、PE、VC、その他の機関の規制権限の問題は激しい議論を巻き起こしていた。結局、各方面の激しい争いの末、新法の監督範囲には含まれなかった。

以前、中国証券監督管理委員会の関係者は、PEがパブリックエクイティとプライベートエクイティの分野に参入した後、発行するセカンダリーマーケット投資は中国ファンド管理協会に登録され、元のエクイティ投資ファンド製品は引き続き国家発展改革委員会の監督管理を受けると指摘した。これは、PEが大規模な資産管理の分野に参入することに適応するためのPE監督権の問題に関する「妥協」的な解決策でもあり、製品と業務の監督管理への移行方法でもある。

現在の資産管理業界の状況から判断すると、プライベート・エクイティ・ファンド業務に従事する商業銀行、保険会社、信託会社、その他の金融監督当局の監督下にある機関は、新しい「ファンド法」の範囲に含まれていたが、中国証券監督管理委員会の「暫定規定」には含まれていなかった。当時、中国証券監督管理委員会の関係者は、関連業務の進捗状況について関係監督当局と協議していることを明らかにした。

逆に、「暫定規定」に含まれるPEおよびVC機関は、新しい「ファンド法」によってまだ規制されておらず、大規模な資産管理環境におけるさまざまな機関の将来の監督は依然として不明確です。

原題: NDRC、PEの公開・非公開株式市場への参入を禁止、新たな資産運用環境

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