トゥニウが米国でIPO申請、粗利益率の低さが収益性への懸念を呼ぶ

アリババ、JD.com、Sina Weiboなどの企業が米国での上場を目指した後、Tuniu Travel Network（以下、「Tuniu」）も正式にその仲間入りを果たした。

4月5日、トゥニウは米国証券取引委員会（SEC）に株式コード「TOUR」でIPO（新規株式公開）申請書を提出し、最大1億2000万ドルの調達を計画している。

Ctrip、eLong、Tongchengなどのウェブサイトはすべて休暇商品を扱っていますが、Tuniuは休暇商品を自社の主力事業と考えています。

しかし、設立から8年近く経った現在でも、トゥニウは未だ利益を上げていない。純損失は2013年に1億3900万元、2012年に1億700万元、2011年に1億2300万元だった。さらに、トゥニウの現在の粗利益率は10％未満であり、これも業界内で疑念を引き起こしている。損失を回復できるかどうかについては、インターネット観察者の劉興良氏は率直に「難しい」と述べた。

レジャー観光の深耕

2006年に設立されたTuniuは、2007年にオンライン旅行予約サービスを開始しました。 IPO前、トゥニウの取締役と幹部は合計で同社の株式の86.4%を保有しており、創業者兼CEOのユ・ドゥンデ氏は10.9%を保有していた。

このウェブサイトは主に団体旅行、セルフガイドツアー、セルフドライブツアー、ホテル、観光スポットのチケット、クルーズ、企業旅行の予約などのレジャー旅行サービスを提供しており、累計450万人以上の人々にサービスを提供しています。

今回のIPOに先立ち、TuniuはGobiPartnersからの第Aラウンド投資、DCMなどが主導する第Bラウンド投資、Sequoia Capitalなどが主導する第Cラウンド投資など、複数の資金調達ラウンドを実施している。

昨年9月、トゥニウはテマセク・インベストメント・カンパニー、DCMカンパニーなどが共同で投資した約6,000万米ドルのDラウンド資金調達を完了した。同時に、アリババの元幹部である唐正栄氏がTuniuのCTOとして入社した。

Tuniu.comの目論見書によると、同社の2013年の総収益は19億6,200万元で、2012年の11億2,000万元、2011年の7億7,200万元を上回った。そのうち、団体旅行事業の収入は18億9,300万元で、2012年は10億7,500万元、2011年は7億5,100万元であった。また、個人旅行事業の収入は4,880万元で、2012年は3,240万元、2011年は1,760万元であった。

IPO文書によると、トゥニウの事業は団体ツアー、セルフガイドツアー、その他という3つの部分で構成されている。そのうち、団体旅行はトゥニウの最も重要な収入源であり、2011年から2013年にかけて、この収入はそれぞれ7億5,100万人民元、10億7,500万人民元、18億9,300万人民元で、総収入の90％以上を占めた。 Tuniuは自社を「中国を代表するオンラインレジャー旅行会社であり、2013年には団体旅行市場で第1位にランクされた」としている。

iResearch Consultingによると、2013年から2016年までのオンラインレジャー旅行取引量の複合年間成長率は約35.6%で、ホテル予約の複合成長率21.0%や航空券予約の複合成長率20.9%を上回っています。一方、中国のレジャー旅行市場全体のうち、オンラインレジャー旅行が占める割合は依然としてわずか7.7%に過ぎず、2016年には13.2%に達すると予想されている。 2016年、中国のレジャー観光市場全体は5,730億元に達し、オンラインレジャー観光は750億元に達すると予想されています。

レジャー旅行市場に焦点を当てることは、Tuniu.comとCtrip.com、Qunar.comとeLong.comの最大の違いであり、Tuniu.comが資本市場に伝える4番目のオンライン旅行ストーリーでもあります。

電子商取引の観察者である陸振旺氏は日刊経済新聞のインタビューで、レジャー旅行の発展の余地はあるものの、中心となる需要は依然として高級ビジネス旅行であると述べた。「Tuniu.comはレジャー旅行にも注力する必要がある。高い利益を上げたいなら、市場シェアを少なくとも30％にまで高める必要がある」

粗利益率はわずか6.2%

Tuniu.com の IPO 申請により、業界は中国株の好機が到来したと確信したが、同社の不十分な財務実績も人々を驚かせた。

IPO書類によれば、トゥニウの純損失は2013年に1億3900万元、2012年に1億700万元、2011年に1億2300万元だった。しかし、その成長は依然として期待されています。同社の2013年の売上高は2012年より75%増加して19億5000万元となり、粗利益率も2012年の3.5%から6.2%に増加した。2013年の粗利益は1億2000万元に達した。

さらに、Tuniu.comは主に旅行代理店からのリベートで収益を得ているため、粗利益率が極端に低く、業界では収益性について懸念が生じています。

米株式アナリストの中には、８年間の探査を経ても粗利益率は８％未満で、どこまで増加できるか疑問だと指摘する者もいる。

アナリストは、Tuniu.com の損失は、莫大なマーケティング費用と高いトラフィック獲得コストに関連していると考えています。トゥニウは現金4億3000万元、短期投資3億3000万元を保有しているが、流動資産から流動負債を差し引いた後の運転資金は2億8000万元しかない。現在の赤字状況では、大規模な事業拡大は難しいかもしれない。これがトゥニウが株式公開に熱心な理由の一つかもしれない。

CYTSホールディング社長補佐兼戦略投資部ゼネラルマネージャーの丁崇陽氏は日刊経済新聞のインタビューで、中国の観光・休暇市場は大きな潜在力を持っていると語った。Tuniu.comの現在の事業規模はそれほど大きくないが、上場に成功すれば、市場分野でもベンチマークを確立することになるだろう。「まだ黒字ではないが、成長の勢いが続く限り、将来、業界の統合や合併・買収に直面した際にも主導権を握ることができるだろう」

さらに、バケーションOTA業界では、手数料粗利7～8％が得られれば、すでに良い水準であると考えている。

eLongのCOO、謝震氏も、業界がTuniuの業績についてやや悲観的に捉えていると述べた。「収益は100％の成長を維持しており、損失は増加していない。ほとんどの電子商取引企業よりもはるかに健全だ。ただし、収益規模はまだ少し小さい」

この状況において、Tuniu.com は Ctrip、Lvmama、Tongcheng.com などの多くの同業他社との競争にも直面しなければなりません。オンライン旅行市場における「価格戦争」の傾向がますます激化していることから、Tuniu.com にとって株式公開を選択することは差し迫った事態となるかもしれません。