レンタカー業界の熾烈な競争の背後にある資金調達のボトルネック：資金調達が主な原動力

潘偉と趙娜が上海と北京から報告した。

「米国には2億台の自家用車があり、そのうち約300万台をレンタカー会社が所有している。」 eHiレンタカーの創業者、張瑞平氏は記者団にこう語った。

中国では路上を走る自動車の台数が1億台を超え、2011年末時点では自家用車の台数は7,700万台を超えている。ローランド・ベルガー・コンサルティング（以下、「ローランド・ベルガー」）の統計によると、2011年の中国のレンタカー市場の車両数は21万5000台だった。

この2つを比較すると、中国のレンタカー業界にはまだまだ成長の余地があると単純に推測できるでしょうか?

すでにレンタカー会社に投資しているPE専門家を含め、レンタカー業界に楽観的な投資家は、ある程度、次のような論理を抱いている。「米国の大手レンタカー会社は数百万台の車両を保有しており、上位数社は数十万台の車両を保有している。中国はまだ数万台のレベルである。したがって、集中度は数倍も異なる。両国のスペースは似ている。現在、レンタカーは急成長している業界であり、誰もが市場シェアと引き換えに、ある程度の目先の利益を犠牲にすることをいとわない。」

しかし、そう考えていないPE投資家もまだかなりいる。彼らはレンタカー業界に投資しない理由を数多く挙げています。まとめると、中国のレンタカー市場は米国のそれとは大きく異なるため、米国で成功したビジネスモデルが中国ではそれほど成功しない可能性があります。

神州とeHiは、中国市場の特性に基づいて、中国の特徴を持つ企業を作ろうとしています。一方、より新しく小規模なRica Car RentalとChe Expressは、この業界を地域サービス産業と捉えており、都市間の相乗効果ははるかに少ないです。彼らはレストランやスーパーマーケットのようなチェーンビジネスに似ています。彼らは限られた数の都市から始め、Rica Car Rentalは2つの都市で4,000台の車両を所有しており、急速に全国に拡大しているわけではありません。

上記のレンタカー会社はいずれも完全に利益を上げたことはないが、外国企業のエイビスが初めて利益を上げた。その秘密は、顧客の80％が法人顧客であり、中古車を安定的に販売するための特別なチャネルを持っていることです。

これらの新興レンタカー会社の最終目標は、全国規模のレンタカー会社になることです。このような混沌とした状況で、最後に笑うのは誰でしょうか? Avis は B2C 市場を拡大する中で収益性を維持するのが難しくなるでしょうか? Shenzhou と eHi は、米国の同業他社のように世界を支配し、全国規模のレンタカー会社の利益を享受できるでしょうか?

レンタカー業界：中国と米国の大きな違い

かつて誰かがWeiboに皮肉を込めてこう書き込んだ。「中国の研究報告の標準的な結論は、米国における製品Aの一人当たり平均消費量はXXであるのに対し、中国ではXに過ぎないため、中国には10倍の成長の余地があるというものだ。アメリカの投資家は、この発言を逆に解釈すれば同意するだろうか。例えば、中国の既婚者の住宅購入率は80％であるのに対し、米国では20％に過ぎないため、米国の住宅需要には4倍の成長の余地がある。また、中国の一人当たり平均酒類消費量はXXXであるのに対し、米国ではXに過ぎないため、米国の酒類需要には100倍の成長の余地があるのではないか？」

この発言はもともと、A株上場企業の調査レポートに対する単純なアナロジーだったが、レンタカー会社に投資するPE機関も同じ間違いを犯したのだろうか？

それは個人の意見次第です。そのため、レンタカー業界は当初から物議を醸す業界となってきました。

よくある反論としては、米国は主にビジネス旅行者を顧客としているため、月曜から金曜の乗車率が高い、中国は送迎サービスを伴う商取引が多く、主な顧客は自分でレンタカーを借りるため、週末の乗車率が高い、週5日儲かるビジネスモデルと週2日儲かるビジネスモデルは当然異なる、中国の都市間交通は非常に発達しているため、需要が不足する、などが挙げられます。

上海車蘇迪レンタカー有限公司の総経理である張瑞平氏は、他の場所でレンタカーを借りる顧客よりも地元の顧客の割合が高いと語った。

CDH Venturesの副社長である呉子碩氏は、eHi Car Rentalの投資家です。彼の考え方は、一部のレンタカー利用者の考え方を代表しており、上記の現象の存在を部分的に説明しています。「米国では、多くの人が都市間の移動にレンタカーを利用しています。しかし、中国では高速鉄道が非常に便利で、誰もが高速鉄道に乗れます。ほとんどの人は、都市内の移動にまだレンタカーを利用する必要があります。しかし、出張で一度も行ったことのない都市に行く場合は、レンタカーを借りません。結局のところ、道路状況に詳しくないからです。杭州のようなよく知っている都市では、レンタカーを借りるかもしれません。」

この現象は、現在、中国人の間でレンタカーの需要が米国人の間での需要よりも弱いことを示しているだけでなく、曹慧氏の見解では、レンタカーは地域サービス業であり、都市間の相乗効果は比較的小さいため、全国規模のレンタカー会社を開発する必要はないという別の解釈もある。ユーザーは上海から合肥まで高速鉄道を利用し、上海と合肥を旅行するときにのみレンタカーを借りるので、合肥のほうが店舗が多くて便利な場合は、上海と合肥のそれぞれで地元のレンタカー会社を選択できます。

都市間の相乗効果の大きさは、国内レンタカー会社の顧客定着率の強さを直接決定します。ユーザーが上海で車を借りて、別の都市で返却したい場合、両方の場所に店舗を持つレンタカー会社を選択する必要があります。ユーザーが同じ都市でのみ車を借りて返却する場合、ユーザーの粘着性ははるかに弱くなります。たとえば、上海の蓮花スーパーマーケットで買い物をして、北京の五マートスーパーマーケットに行くことができます。

CheSuDiは2009年に設立され、現在1,300台の車両を保有している。Cao Huiは北京、上海、広州、深セン、蘇州、杭州の6都市に進出している。彼は、これらの都市では依然としてレンタカーの需要が最も強いことに気づきました。

さらに極端なのは、Rica Car Rental です。ルイカも2009年に設立され、当初から多くの外部資金を獲得しており、開発スピードはチェスイディよりもはるかに速い。現在、4,000台の車両を保有している。 eHiレンタカーがこの台数に達したとき、すでに複数の都市に進出していたが、Ricaレンタカーは広州と深センのみで営業しており、すでに店舗を構えていた成都からも撤退した。

麗華レンタカーの李春天最高経営責任者（CEO）は、「神州が2万台の車両を保有していたとき、88都市に拡大していた。当社が2万台の車両を保有している場合、最大8都市を超えることはできない」と述べた。これにより、麗華レンタカーは車両数に制限されているのではなく、当初から神州やeHiとは戦略が異なっていることがより明確になった。

張瑞平氏はこうした違いを認め、「中国と米国はニーズが異なり、要求の仕方も異なる」と述べた。つまり、2 つの場所では異なる収益モデルが実現できるということです。

収益性のダモクレスの剣

2012年初め、CAR社は米国証券取引委員会にIPO申請書を提出したが、承認されなかった。eHi Car Rental社は2011年に株式を公開すると発表していたが、その後何も起こらなかった。

レンタカー会社に投資した多くのPE専門家は、株式公開や利益の獲得を急いでいないと主張している。現時点では、市場規模のために利益を犠牲にすることはできるが、長期的には、投資家に説明できるより健全な財務諸表がすべての企業に必要となる。

ローランド・ベルガーの張俊義執行役員は記者団に次のように語った。「2012年、乗用車レンタル市場総額は220億元を超えた。そのほとんどは長期レンタルであり、短期レンタルは新興市場である。2011年末の数字を例にとると、短期レンタルは約60億元、長期レンタルは約140億元で、長期レンタルは30日以上のレンタルと定義される。フリートチャネルによると、2012年末には長期レンタルと短期レンタルを含むレンタル市場全体の車両数は約26万台になると予測している。今後の市場成長については楽観的であり、一般的に言えば、年間成長率は約18％～19％である。」

神州やeHiのような企業は、主に60億ドル規模の短期賃貸市場で戦っている。長期レンタル市場は現在、主に全国の地元レンタカー会社が担っています。

決して大きなキャパシティを持つ市場ではないと言えますが、競争はすでにかなり熾烈になっています。今後、業界が急速に発展し続けた場合、新たな競合企業が参入し、低価格戦略を継続するのでしょうか。業界が一定規模に達した後に減速した場合、市場の現在のプレーヤーは依然として利益を上げる方法を検討する必要があります。

曹徽はこれについてかなり楽観的です。彼は、顧客の約半数が請求書を必要としていることに気付きました。 「そういったお客様は10元に特に敏感ではないですよね？現在、1日99元というのはごく一般的な価格です。10元は10ポイントに影響を与える可能性があり、多くの企業にとって損益分岐点と言えるでしょう。」

業界全体の価格競争を補完するもう1つの現象は、これらのレンタカー業界の主力車種が主に低価格の車であることです。 Chesudiのレンタカーの平均市場価格は約9万元で、顧客の75％は市場価格が11万元以下のレンタカーを利用しています。一方、eHiレンタカーのレンタカーの平均市場価格は約10万元です。これは、eHiレンタカーには企業の長期レンタルユーザーがかなり多く、後者のレンタカーはやや高級であるという前提に基づいています。

収益性に影響を与えるもう一つの重要な要素は、中古車の処分です。一般的に、レンタカー会社は車両を 3 年間にわたって減価償却します。業界の慣例によれば、ほとんどの車は約 3 年間使用され、その後中古車として販売され、これが利益源の 1 つとなっています。

張俊義氏は次のように指摘した。「レンタカー業界の好調は、自動車メーカーの柔軟な販売、運転資金の支援、中古車市場の繁栄と切り離せない。一般的に、レンタカー業界の自動車は1～3年使用される。このような短いレンタル期間の後には、必然的に大量の自動車購入と大量の中古車につながる。海外、特に米国の大市場では、この条件は非常に成熟しており、周囲の関連産業は非常に体系化されているため、この企業はこれらのつながりを心配する必要はない。中国では、この市場の初期段階では、企業の運営者であるだけでなく、規範のメーカーでもある。」

中古車販売の分野では、エイビス・レンタカーがすでに道を模索しています。エイビスレンタカーは、上海汽車工業販売有限公司（略称SAIC）と国際的に有名な多国籍レンタカー会社エイビスがそれぞれ資本金50%を出資して設立した安吉レンタカー株式会社の傘下企業です。

北京支店のマーケティング部長、ビアン・ジーシン氏は記者団にこう語った。「エイビスは、使用後3年を経過した車両を、姉妹会社の上海安吉中古自動車仲介有限公司（「安吉中古車」と称し、こちらも上海汽車とエイビスが50%ずつ出資して設立された）に販売しています。基本的に、レンタル期間を2年半ほどにすれば、車両価格を回収できます。残りの6か月の使用と処分が純利益となります。」

エイビス・レンタカーは現在利益を上げています。もう一つの大きな収益源は、顧客の80％が法人であり、そのほとんどが外資系企業であることだ。外資系企業の本社の多くは、もともとAVISからレンタカーを借りていた。

資金調達が主な原動力

レンタカー会社は間違いなく資産集約型企業です。

いわゆる重資産企業は資本集約型の企業であり、企業が一定規模に達して初めて利益が出る場合が多い。そのため、その規模に達する前に、創業者がその発展を支えるのに十分な資金を調達できるかどうかが重要な要素となる。

2012 年だけでも、チャイナ オート レンタルの IPO 計画が失敗した後、同社はウォーバーグ ピンカスから 2 億ドルの投資を受けました。eHi レンタカーは産業投資家のエンタープライズから数千万ドルの投資を受けました。また、リカ レンタカーは最近、1 億ドルの株式 + 負債による資金調達計画を発表しました。

中国の大手レンタカー会社は現在、拡大期にあり利益が出ていない。曹慧氏は「米国の会社はみな、このようにして蓄積し、利益を出し、借金で資金調達する。中国は急速に発展しているため、積極的な株式資金調達方法を採用している。業界の拡大期には（レンタカー会社は）価格を低く抑えたが、遅かれ早かれ通常の状態に戻るだろう」と分析した。

China Auto Rental を例に挙げてみましょう。当社は業界のリーダーであるだけでなく、完全な財務データを開示している唯一のレンタカー会社でもあります。

CAR Inc.は2009年に設立され、同年末時点で692台の車両を保有していた。翌年8月と11月には、Legend Capitalからそれぞれ1,450万人民元と2億人民元の投資を受けた。同社の車両保有台数は2010年末には1万台を超え、2011年末には260万台にまで増加し、レンタカー店舗数はそれぞれ243と520に達した。 CARはウォーバーグ・ピンカスから2億ドルの投資を受けた後、2012年末に車両保有台数が45,000台に達したと発表した。

船隊規模と店舗数の拡大により収益は急速に増加しましたが、純損失も継続的に増加しました。中国オートレンタルの収益は2009年に5400万元で、2010年には1億4300万元に増加した。2011年9月30日までの第1四半期と第3四半期の収益は4億8900万元だった。同期間の純損失はそれぞれ約300万元、4300万元、1億1800万元だった。

中国レンタカーの2012年更新上場報告書によると、2012年第1四半期の純利益は530万元だった。

レンタカー業界の中には、このデータには何の意味もないと考える人もいる。第一四半期に春節の休暇があり、ユーザーのレンタカー需要が急増したため、春節前後の一定期間はレンタル料金と価格がともに高かったのだ。第一四半期に利益を上げるのは難しくありません。

しかし、2013年以降、レンタカー会社は負債による資金調達を求め始めました。 CAR Inc.とeHi Auto Rentalに近い人物はそれぞれ本紙記者に対し、両社がそれぞれ負債による資金調達を行っていると語った。

瑞華レンタカーが最近獲得した1億ドルの資金調達は、「株式＋負債」の組み合わせだ。李春天氏は「ある意味では、会社が一定の段階でAに達したら資金を返済しなければならず、一定の段階でBに達したら株式に転換しなければならない。こうした状況も非常によくあることだ」と語った。

曹慧氏は記者団に対し、たとえ小規模な宅配会社であっても、「（株式による）資金調達ができない場合は、事業をゆっくり進め、その後、負債による資金調達で規模を拡大する」と語った。曹慧氏は記者に対し、業界が通常の発展速度に戻った場合、負債による資金調達は重要な資金調達方法であると語った。

中国のレンタカー会社が借入による資金調達をするのは容易ではありません。多くの銀行は保守的で、一般的に融資を提供していません。金融リース会社は融資が可能ですが、コストが若干高くなります。工場融資はまだ広く普及していません。中国レンタカーはかつて、主要株主であるレノボ・ホールディングスの保証を得たため、漢口銀行から10億元の包括的信用枠を獲得したことがある。他のレンタカー会社が追随するのは難しい。

曹慧氏は次のように指摘した。「今後、レンタカー会社は主にメーカーの資金援助に頼り、次にサードパーティの金融リース会社といくつかの銀行に頼ることになるだろう。一部のメーカーはすでに当社にアプローチし、車を担保にした協力について話し合い、計画を策定した。**金利は同時期の銀行預金と同等かそれ以下である。自動車メーカーは自動車販売市場全体で理想的ではないため、このような協力を試みる動機がある。サードパーティの金融リースも車を担保とし、分割払いで支払われる。融資コストは11～13パーセントポイントである。」

曹慧氏は次のように考えている。「中国の現在のレンタカー会社は、株主の資金や保証による負債による資金調達だけでなく、株式による資金調達にも頼っています。しかし、最終的には、車を担保にして、会社自身の資金調達能力に頼らなければなりません。」

原題：レンタカー業界の熾烈な競争の背後にある資金調達のボトルネック：資金調達が主な原動力

キーワード: レンタカー、業界団体、熊渾、占北、資本瓶、資金調達、主力、権力、潘偉、趙娜、ウェブマスター、ウェブサイト、ウェブサイトの宣伝、金儲け