YY: テンセントの脅威にさらされながらも「控えめに」成長

起業して7年、李雪玲はナスダック上場に一歩近づきました。

北京時間10月15日夜、Huya CEOの李雪玲氏は自身のWeiboに「YY」という2文字だけを入力した。これは、HuyaがSECに目論見書を正式に提出した数分後に起こった。今年3月にVipshopが米国でIPOに成功したのに続き、Huyaは今年米国で上場した最初の収益性の高い中国企業となった。

「YY」がどのような会社なのか知らない人も多いかもしれませんが、その主力事業の一つである「YY Voice」は、国内のオンラインゲームプレイヤーのほとんどにとって馴染みのないものではありません。 iResearchのレポートによると、YY Voiceは2011年に中国のインスタントオンライングループ音声通信市場の約84.2%を占めました。

YYはJoyyのコア製品の一つであり、「テンセントの下でテンセントをコピーする」ようなものです。これにより、テンセントは大きなプレッシャーにさらされました。テンセントには、YYに似た製品が3つまたは4つありました。YYを完全にターゲットにしたQTalkも、YYをブロックするためにプロモーション用にテンセントのゲームプラットフォームにバンドルされていました。競争相手として、李雪玲はテンセントの敵は友人であるとさえ述べた。

李雪玲氏の古くからの知り合いであるIT評論家の洪波氏は記者に対し、ゲーム、付加価値サービス、広告などの収益構造から判断すると、胡家は「第二のテンセントを作る」ことを目指していると語った。

このような状況下で、Huya は矛盾に陥っているように思われる。より大きな発展を目指すには、ゲーム以外のビジネスモデルを模索する必要があるが、外への拡大は Tencent のポジショニングの強さによって制約されることになる。しかし、モバイルインターネットの波が到来しても、テンセントWeChatがYYに及ぼす脅威は少しも減少しませんでした。 ROTH Securitiesのアナリストは、Huyaの将来にはまだ長い道のりが残っていると考えている。

控えめな成長

2005年4月、NetEaseの編集長を退任した後、Li XuelingはLei Junから100万ドルのエンジェル投資を受け、広州市天河区の住宅ビルで自分のビジネスを始め、Duowan Game Networkを設立しました。

創業当初、Duowan は「World of Warcraft」というゲームに全力を注いでいました。「World of Warcraft」セクションを基盤として、Duowan Game Network は多くの二流、三流のゲームポータルから脱却しました。設立から 3 か月後、ウェブサイトのトラフィックは 100 万を超えました。

しかし、広告を通じてゲーム情報を生み出すハードルは高くなく、従来のポータルの広告ビジネスと同様に、成長の余地は限られています。設立から3年後、Duowanは再び一発突破の戦略を選択し、オンラインゲームバトルにおけるコミュニケーションの問題を解決する音声ソフトウェア「YY Voice」を発売しました。この音声ソフトウェアは急速に人気を博しました。2009 年 4 月、Duowan 社は独立した YY 音声クライアント部門を設立し、YY 音声を今後 10 年間の事業重点分野と定めました。

2009年から2012年9月末までのYY Voiceの登録ユーザー数はそれぞれ3,650万人、1億2,500万人、2億6,600万人、4億人で、複合成長率は180%を超えています。今年8月には同時オンラインユーザー数と月間アクティブユーザー数がそれぞれピーク時に1,000万人と7,050万人に達した。 2012 年 9 月には、毎日平均 625,000 人の新規登録ユーザーと 63,000 の新しいチャンネルが追加されました。

実際、ここ数年、インスタント メッセージング企業は数多く存在しましたが、Tencent QQ の脅威にさらされながら成長した企業は多くありません。李雪玲氏の解釈によれば、多万は長期にわたる運営の中で、ユーザーの厳しいニーズを発見し、ユーザーがそのような製品を必要としていることを知っていたため、ユーザー間の口コミを通じてひっそりとユーザーを増やしてきたという。 YY が設立後まだ日が浅いうちにマーケティングを開始した場合、おそらく初期段階で淘汰されてしまうでしょう。

YY の発展は、意図的な控えめさに加えて、テンセントの判断にも関係しています。ゲーム音声プレイヤーのレベルが低く、商業的見通しが不透明だったため、テンセントは2007年頃にQtalk音声サービスを一時停止しました。テンセントがQtalkを再開してYYをブロックしたのは2011年になってからでした。同年6月、テンセントがオープン戦略を発表したその日に、李雪玲はテンセントがYYとのあらゆる協力関係の終了を命じ、同地を「飛行禁止区域」に指定したことを知った。 IPO 資金調達は、競合他社と競争するためにより多くのリソースを獲得する方法としても見られています。

YYミュージックの成長スペース

広告を主な収入源とするほとんどのインターネット企業とは異なり、Huya（Duowanは今年6月にHuyaに改名）の広告収入はそれほど多くありません。目論見書によると、2012年上半期、Duowanのオンラインゲーム収益は総収益の46％を占め、YY Musicは29％、オンライン広告は15％を占めた。

Gaoyuan Capital のパートナーである Tu Hongchuan 氏の見解では、初期のオンライン ゲーム ギルドとしてスタートした YY が米国の資本市場に参入するために最も重要なことは、投資家に YY とは何かを説明することです。YY はゲーム コミュニティなのか、それとも音声ソーシャル プラットフォームなのか?

匿名を希望したロス証券のアナリストは懸念を表明した。 Duowan YYの主な事業は依然としてオンラインゲームだが、四半期ごとの有料ユーザー数は2011年第4四半期以降減少している。ゲームコミュニティの場合、YY の成長余地はゲーム業界全体の縮小の影響を受ける可能性があります。

YY の想像力は、YY 音声クライアントからさらに生まれます。李雪玲氏の元同僚で、現在はスノーボールファイナンスのウェブサイトの編集長を務める梁建氏は、もしYYがゲーム用インスタントメッセージングソフトウェアとしてのみ位置付けられていたら、テンセントのQtalkやネットイースのCCといったゲーム製品と競争するのは難しかっただろうと語る。その後の成功の理由は、市場セグメントに参入し、コア機能（音声）の究極を達成し、コア機能がカバーする業界（オンライン教育、音楽など）に水平展開したことだ。

YY Voiceは2011年以来、ゲーム分野からオンラインエンターテイメント、遠隔教育などの分野の付加価値サービスへと徐々に拡大してきました。音楽を例に挙げると、9158に似たプラットフォームであるYY Musicの収益は、2011年上半期に964.5万人民元、2012年上半期には9272万人民元となり、ほぼ10倍に増加しました。

これは少し予想外です。目論見書によると、YYミュージックは草の根歌手、有名人、プロのパフォーマーにリアルタイムのパフォーマンスステージを提供し、カラオケ、歌唱コンテスト、ファンクラブなど多くの活動を行っている。このサービスのビジネスモデルは、月額料金を支払って会員特典を得るというもので、追加のビデオトラフィックを備えた内部テストチャンネルの使用、特定のリアルタイムライブパフォーマンスへの優先アクセスなどが含まれます。さらに、ユーザーはバーチャルギフトを購入して、お気に入りのパフォーマーに贈り、サポートを示すこともできます。パフォーマーは、これらのバーチャルギフトをYY Musicと共有し、実際のお金に変換することができます。 YY音楽プラットフォームで最も人気のある俳優の月収は最大2万ドルであることがわかっています。

洪波氏は、YYの方向性は豆瓣のようなソーシャルネットワーキングサイトになることではなく、基本的なインターネットツールになることだと考えている。したがって、初期ユーザーのアイデンティティがYYの将来の発展を制限することはないだろう。テキストベースのコミュニケーションツールとしてスタートしたテンセントのQQとは異なり、YYグループボイスはスケーラビリティプロファイルが狭い可能性があります。ただし、YYミュージックの課金モデルは、教育やショッピングガイドなどのアプリケーションで再現しやすいです。たとえば、教育はゲームのグループチャットよりも収益化能力が高く、音楽よりも規制リスクが低いです。これにより、YYの将来のマーケティングにも想像力が広がります。

株式公開のリスク

資本の冬の時期にIPOをすることのリスクは想像に難くない。

チャイナベンチャーグループのチーフアナリスト、李衛東氏は記者団に対し、米国の資本市場は今年、比較的良好な成長を遂げ、QE3も市場の流動性を高めたが、多くの大企業の利益は予想を下回っており、実体経済の状況がまだ楽観的ではないことを反映していると語った。米国に上場している中国株には好ましい変化は見られない。

ホン・ボー氏は、多旺YYが今年上場を熱望しているのには独自の理由があると考えている。まず、ユーザーに課金するビジネスでは、ユーザー規模が全てを決定づけ、上場がもたらすブランド効果は効果的にユーザー数の増加を牽引することができる。第二に、YY Musicの収益モデルは爆発的な成長期にあり、今後YYに多大な想像力をもたらすだろう。この時期の資金調達は評価に有利である。第三に、Duowan YYは今後、テンセントや360などとの競争にさらされることになるが、早期に上場することで資本を使って自らを守ることができる。

前述のロス証券のアナリストは、9158と同様のYY音楽サービスが上場後に政策リスクに直面する可能性があると考えています。 YYグループや部屋などの製品設計や運用面の不確実性がリスクを引き起こすと指摘した。しかし、グループやルームなどの機能が削除されてしまうと、YYの商品の粘着性が弱まり、ユーザーにとってYYの最大の魅力が失われてしまいます。

限られた数の人気オンラインゲームに過度に依存することもリスクです。 Duowan によると、同社の収益の大部分は、限られた数の人気オンライン ゲームからもたらされている。たとえば、DDTank は、2010 年、2011 年、2012 年上半期にそれぞれ収益の 42.3%、24.2%、8.4% を占め、オンライン ゲーム業界全体は、2009 年、2010 年、2011 年、2012 年上半期にそれぞれ収益の 39.7%、67.3%、51.9%、46.4% を占め、オンライン広告は、それぞれ収益の 57.7%、31.7%、27.3%、15.5% を占めている。これらのゲームが提供できなくなったり、ゲームの収益分配が変更されたりすると、収益に大きな影響が出ます。

モバイルインターネットの分野では、テンセントがWeChatを通じて先頭に立っています。 iResearch Consultingの社長であるヤン・チンウェイ氏は、「テンセントのYYに対する脅威は決して減少しておらず、WeChatのモバイルインターネット時代において、その脅威は増大している」と述べた。

業界が懸念しているのは、製品の機能だけでなく、Duowan YYの上場評価額でもある。今年上半期には米国で唯一のIPOであるVipshopが株価下落に見舞われ、CAR Inc.など中国企業もさまざまな問題で米国での上場を停止した。多万YYがIPOで損失を被るかどうかも、国内投資家の間で懸念を引き起こしている。

匿名の投資銀行家は記者団に対し、多万YYの最新のプライベートエクイティ評価額は高すぎると語った。経営陣が上場を強行すれば、悲惨なIPOになる可能性が高い。 2011 年 1 月、Duowan YY は Tiger Fund から 1 億米ドルの投資を受けました。この資金調達により、Duowan YY の評価額は 10 億米ドルを超えました。

上記の投資銀行家はDuowan YYのためにいくつかの計算を行いました。多万YYは今年上半期にすでに利益を上げており、非小売業であるため、その評価は純利益に基づくべきである。

目論見書によると、多万YYは昨年第4四半期から3四半期連続で黒字を達成し、純利益はそれぞれ402.5万元、352万元、1729.5万元となった。4四半期の純利益の複合成長率は62.5%に達した。当該四半期の複合成長率に基づいて計算すると、多万YYの2012年の残りの2四半期の純利益はそれぞれ2,810.4万人民元と4,567万人民元、通年の純利益は9,488.4万人民元（1,514.35万人民元）だった。テンセントと同程度の株価収益率30倍でも、上場後の多万YYの評価額は5億ドル未満となる。この価格で上場すると、Duowan YYは「出血」することになります。

原題：Huya：テンセントの脅威の下で「控えめに」成長

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