元斉森林の「砂糖ゼロ」の背後にいる10億ドルのプロモーター

マクドナルド、ヘイティー、元奇林などの消費ブランドは、多くの人にとって馴染みのないブランドではありません。スポットライトの下で誕生し、世論の中心で賑わっています。注目を浴びていないが、その背後にいるサプライヤーも注目に値する。今年下半期から、このグループの新しい消費者「労働者」は資本市場の新規参入者となり、商業市場に巨大な波を起こしている。

7月22日、元斉森林は、伝統的なコーラによく使われる人工甘味料アスパルテームの代わりに、トウモロコシなどの作物から抽出した天然甘味料エリスリトールを使用した「元斉コーラ」の詳細情報を公開した。

実際、元斉森林が人気を博して以来、エリスリトールは元斉森林の生命線となっています。

この物語は元斉森林から始まります。2017年、元斉森林は初の無糖茶飲料を発売し、その後、炭酸水などの無糖飲料を次々と発売しました。砂糖抜きの飲み物を甘くするには、砂糖の代用品を加える必要があります。数ある砂糖代替品の中から、元斉森林はより高価だがより健康に良いエリスリトールを選んだ。

元斉森林火災後、エリスリトールは最も人気のある砂糖代替品となった。現在、世界のエリスリトールの95％は5つの企業によって管理されており、そのうち3つは私の国、山東省にあります。

山東省の3社のうち、三元生物は最大手で、世界市場シェアの約3分の1を占めている。元斉森林、コカコーラ、農夫泉などがその顧客である。

2017年から2018年にかけて、三元生物の売上高は1.2億元から16.8億元に増加し、純利益は2000万元未満から5.4億元に急増しました。「エリスリトール」のおかげで豊かになったと言えます。同社は2016年2月にChiNextに上場し、時価総額は一時200億人民元に迫った。

しかし、今年第1四半期、三元バイオの業績成長はエリスリトールへの過度の依存により鈍化した。資本も同社に対して「冷淡」になり始め、同社の時価総額はピーク時から100億元下落した。

01プリントと染色のベテランが砂糖代替品に転向

三元バイオの実質的な支配者は、山東省浜州出身の71歳の聶在堅氏だ。同氏は現在、三元バイオの株式の45.94%を保有している。聶在堅はエリスリトールで注目を集めているが、実は彼は繊維業界のベテランで、遅くに転職した人物である。

浜州市は繊維産業が発達しており、繊維産業で重要な役割を果たす濰柴グループは浜州企業です。 1979年、聶在堅さんは浜州印刷染色グループに入社しました。当時は材料が不足しており、布を買うには「布券」が必要でした。浜州印刷染色グループでは、Nie Zaijian 氏はメンテナンス作業員としてキャリアをスタートし、その後、工場長、主任エンジニア、生産マネージャーを務めました。その後、彼は辞職し、他の人々と共同で事業を始め、印刷や染色、織物、家庭用テキスタイルの古い事業を引き続き行いました。

斉魯晩報によると、聶在堅氏が働いていた繊維産業は2007年に比較的繁栄しており、わが国の繊維製品は世界の消費量の70％を占めていた。しかし、当時国際貿易に携わっていた友人が、もはや繊維産業への投資を続けることはできないと聶氏に思い出させた。繊維産業が「レッドオーシャン」に突入するにつれ、聶在堅は軌道変更の準備を始め、新たな投資機会を探した。2007年に地元のバイオエンジニアリング会社を買収し、社名を三元バイオに変更し、機能性糖業界に参入した。

一部のメディアは、聶在堅氏が日本視察中に初めてエリスリトールを目にしたと報じた。この砂糖代替品は甘すぎず、糖尿病患者でも摂取できる。Nie Zaijian はビジネスチャンスを感じた。この運命に加えて、三元バイオはエリスリトールの生産においても明らかな立地上の優位性を持っています。

トウモロコシはエリスリトール生産の主原料です。山東省は中国の主要なトウモロコシ生産省であるだけでなく、トウモロコシの高度加工の主要な省でもあります。未来産業研究所のデータによると、山東省のトウモロコシの高度加工能力は全国の46％を占めている。わが国最大のトウモロコシ高度加工企業である西王グループは浜州市にあります。世界のトップ5のエリスリトール企業のうち、三元生物、宝霊宝、諸城東暁はすべて山東省の企業です。

▲写真：三元バイオの目論見書

現在、市販されている砂糖代替品は、高甘味度甘味料と低甘味度甘味料の2種類に分けられます。高甘味度甘味料には、モグロシドなどの天然甘味料と、サッカリンナトリウムやアセスルファムカリウムなどの人工甘味料の両方が含まれます。低甘味料には、果糖などの砂糖系甘味料とエリスリトールなどの糖アルコール系甘味料の2種類があります。天然の高甘味度甘味料と比較して、エリスリトールは味に問題がなく、人工の高甘味度甘味料と比較して、エリスリトールはより健康的です。

エリスリトールは他の砂糖代替品に比べて多くの利点がありますが、最大の問題は糖分含有量が少なく、価格が高いことです。そのため、長い間、エリスリトールはわが国の消費市場ではほとんど使われず、三元バイオの主力製品は海外に輸出されていました。目論見書のデータによれば、2017年から2019年にかけて、三元バイオの国内売上高はすべて5000万元未満で、それぞれ同社の総営業収入の約24%、17.8%、10.5%を占めていた。

三元バイオの国内市場での業績は2018年に「爆発的に」伸び、無糖飲料の人気がこれに重要な役割を果たした。

02 「糖度ゼロ」の東風に乗って出発

私の国では無糖飲料の歴史は長く、現在は無糖炭酸飲料と無糖茶飲料が主流です。コカ・コーラが発売した無糖コーラと、農夫山泉が2011年に発売した「東方葉」は、どちらも無糖飲料の一種である。

消費者の健康への追求が無糖飲料の増加の基盤となっている。さらに、2015年以降、わが国の清涼飲料水産業（パッケージ飲料水を除く）の成長が鈍化したため、飲料メーカーは突破口を求めて新製品の開発を余儀なくされました。

数ある飲料ブランドの中でも、無糖飲料をトップに押し上げたブランドが元斉森林だと言えるでしょう。 2018年5月、元啓森林は無糖炭酸水を発売し、飲料業界の「ダークホース」となった。東興証券のデータによると、元奇森林の売上高は2018年には2億6000万元未満だったが、2019年には10億元に達した。元奇林業は2018年に同社の売上高が27億元であると公表した。メディアの報道によると、2019年の売上高は約70億元だった。

元斉森林の急速な発展により、無糖飲料は業界で高く評価されるようになり、あらゆる規模のメーカーが市場に参入しました。東興証券のデータによると、2014年から2019年にかけて、中国の無糖飲料市場の規模は16億6000万元から98億7000万元に拡大し、複合成長率は43％でした。現在、元斉森林など多くの無糖飲料ブランドは甘味料としてエリスリトールを選んでいます。無糖飲料の爆発的な普及により、エリスリトール製造業者の人気も急上昇しました。

同社の初期の製品は主に流通モデルを通じて海外に供給されていたため、当初は三元生物は元斉森林の供給業者ではありませんでした。聶在堅氏はメディアのインタビューで、元の供給業者が需要を満たすことができなかったため、元斉森林は三元生物を見つけたと語った。

2017年初頭から、三元バイオは徐々に元斉森林や農夫泉などの国内ブランドのサプライヤーとなり、業績の爆発的な成長をもたらしました。 Oriental Wealthのデータによると、2018年から2019年にかけて、Sanyuan Biopharmaの前年比収益成長率は60%を超えています。 2017年初頭以来、同社の国内収益は大幅に増加しました。 2018年、三元バイオの国内売上高は6億4600万元に達し、2019年の13.7倍となった。

▲オリエンタルフォーチュンチョイスのデータ

三元バイオの業績の成長は、第一にエリスリトールの売上増加、第二に製品価格の上昇によって支えられました。三元バイオの財務報告によると、同社の2017年のエリスリトールの売上高は7,000トンで、食品添加物（主にエリスリトール）の年間売上高は81,000トンに達した。

下流の需要が急増し、上流の生産に時間を要するため、その年、エリスリトールの価格は一時急騰しました。 Mysteel.comのデータによると、エリスリトールの最高価格は1トンあたり約4万元だったが、年末には1トンあたり2万元未満になった。製品の供給が不足しており、それが三元バイオの利益水準に反映され、同社の収益性が向上している。 2017年の三元バイオの粗利益率は31.44%でしたが、2018年には41.99%に達し、4年間で10パーセントポイント以上増加しました。

▲オリエンタルフォーチュンチョイスのデータ

三元バイオは粗利益率が高いだけでなく、純利益率も2017年から2018年の間に16.5パーセントポイント増加しました。さらに、下流の顧客と比較して、三元生物の収益性も非常に強く、近年、同社の純利益率は基本的に農夫泉を上回っています。

2017年2月、三元生物医薬は成長企業市場に上場し、36億8,600万元を調達しました。そのうち7億7,000万元は、年間5万トンのエリスリトール生産と技術センタープロジェクトに使用されました。上場後、同社の株価は1株当たり95.94元の最高値に達し、時価総額は約194億元に達した。

03片足で歩くのはダメ

エリスリトールは、ここ数年、三元生物科技を含む多くのサプライヤーに好景気をもたらしましたが、今年初めから、生産能力の段階的な解放と下流の需要不足により、エリスリトールはもはや「人気商品」ではなくなり、大手メーカーは値下げの「スイーツ戦争」を開始しました。

7月のCailiansheの報告によると、エリスリトールの現在の公示価格は11,000元/トンで、コストラインに近い。近年、三元バイオの収益に占めるエリスリトールの割合は徐々に増加しています。年次報告書のデータによると、Sanyuan Bio の収益の 93.54% はエリスリトールによるものでした。そのため、エリスリトールの需要と価格の低下は、三元バイオの業績に大きな影響を与えます。第1四半期の報告データによると、今年第1四半期、三元生物は売上高2億7,300万元を達成し、前年同期比3.46%増となったが、これは同社の過去の業績成長率を大きく下回っている。同期間の営業外項目を差し引いた親会社帰属純利益は4,982.3万元で、前年同期比28.25%減少した。

業績成長の鈍化に加え、製品価格の下落により三元バイオの収益性も低下している。オリエンタル・ウェルスのデータによると、同社の今年第1四半期の売上総利益率は24.27%で、前年同期比17.7ポイント減少した。

過去数年間、エリスリトールは三元生物製薬を有名にしました。しかし、三元バイオはエリスリトールに過度に依存していたため、業界の低迷がもたらした困難から逃れることが困難だった。機関調査や企業業績報告会では、三元生物が調達資金の目的に挙げた年間5万トンのエリスリトールプロジェクトの進捗状況や、生産開始後に過剰生産能力が発生するかどうかが、投資家の関心事の一つとなった。

業績の悪化により、資本も三元生物を「見捨て」始めた。8月7日現在、同社の株価は42億600万元、時価総額は85億1000万元で、ピーク時から100億元以上下落した。人間は甘さに抵抗できないので、甘味料は大量に登場し、急速に更新されていきます。最も古い甘味料「サッカリン」は1884年に市場に投入された。オリエンタル証券のデータによると、それ以来、甘味料は6世代にわたって入れ替わってきた。

市場のペースに追いつき、エリスリトールへの依存を減らすために、三元バイオは新しい甘味料製品の開発と生産も積極的に行っています。同社は投資家への回答の中で、新たな機能性糖の研究開発と開発が同社の主要課題であると述べた。現在、三元バイオは年間2万トンのアルロース生産プロジェクトを構築しており、レバウディオサイドMの研究開発も進行中です。アルロースは血糖値を調節するなどの機能があり、アメリカ食品ナビゲーションネットワークではスクロースの最も有望な代替品として評価されています。レバウディオサイド M も天然のゼロカロリー糖です。

エリスリトールで「成功」した三元生物にとって、エリスリトールだけに頼って「世界を征服」する時代は永遠に終わった。

新製品の開発と単一製品への依存からの脱却が同社の最重要課題となっている。

著者: 田歓、編集者: 胡占佳、運営: 陳家慧

出典: LingTai LT (ID: LingTai_LT)

原題: Yuanqi Forest の「0 シュガー」の背後にいる 10 億ドルのプロモーター

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