インターネットビッグディール時代の幻想：その後の統合が問題となる

昨年からテクノロジー企業間の合併や買収投資が増加しており、合併や買収の対象も中小企業から大企業へと移行している。

最も最近の事例としては、アリババがSina Weiboの株式18%を5億8,600万ドルで購入し、出資比率を30%まで引き上げる可能性があるというものがある。これは今年のテクノロジー業界最大の取引です。

アリババによる新浪微博への投資の噂は数ヶ月前から流れていたが、ようやく落ち着いた。過去2年間、アリババは数多くの投資と買収を行ってきた。これに先立ち、同社はモバイルインターネットデータ分析会社Umengを買収したばかりで、買収価格は8,000万ドルと噂されていた。

しかし、贅沢にお金を使うのはアリババだけではない。複数の情報筋がテンセント・テクノロジーに明らかにしたところによると、検索エンジンの百度がオンライン動画会社PPSを3億5000万ドル超で買収したという。もしこれが事実なら、百度が過去2年間でこれほどの巨額の取引をするのは2度目となる。 2011年第3四半期に、百度はオンライン旅行ウェブサイトQunar.comに3億600万米ドルを投資した。

ChinaVentureのデータによると、インターネット業界では2011年以降、1億ドル以上の投資額の合併・買収取引が14件あったが、2000年から2010年にかけては同様の合併・買収取引は9件しかなかった。こうした大規模買収とは対照的に、2012年以降、米国株式市場に上場を果たした中国のインターネット企業はわずか2社に過ぎず、上場情勢は非常に厳しい。

IPO件数が極めて少ないことと、このような大規模なM&A投資の集中は、中国のインターネットが大口取引の時代に入ったことを示している。

現時点では、こうした大規模取引のほとんどは複数の当事者に利益をもたらすものと思われる。中規模のインターネット企業は、インターネット大手に売却することで支援者を見つけることができ、投資家も出口のチャネルを持つことができる。また、インターネット大手にとっては、合併や買収、投資によって、支配的地位を強化したり、より迅速かつ直接的に欠点を補ったりすることができる。

特にモバイルインターネットの分野では、ゲーム会社を除いて、現時点では良い収益モデルが存在せず、大手企業はみなモバイルインターネットで地位を占め、レイアウトを整える必要があります。アリババと百度による買収の多くはモバイルインターネット分野で行われているが、それは両社自体がモバイルインターネット分野でキラーアプリケーションを持っていないからだ。

「適切なタイミング、適切な場所、適切な人」が大きな取引を成立させる

大きな取引が成立するために最も重要なことは、取引に参加できる十分な規模の企業があることです。これには、買収される可能性のある大企業や大手企業による買収も含まれます。

10年以上の蓄積を経て、中国のインターネットはすでに巨大企業を形成している。しかし、大企業はかつて、買収を通じて事業を拡大するよりも、特定の事業を自力で行うことを好む傾向がありました。この変化はごく最近起こった。これには2つの理由があると考えられます。1つは、これらの巨大企業は多くの失敗を経験しており、他社を買収するよりも自力でやる方が簡単だと徐々に認識し始めたこと、もう1つは、巨大企業は多額の現金を保有しており、徐々に異なる事業拡大モデルを試してみようという意欲が高まってきたことです。

巨大企業による買収の対象となるのは、巨大企業の設立後に成長した企業であることが多い。最初の 2 年間は、これらの企業はまだそれほど大きくなく、大企業にとって十分な脅威にはなっていませんでした。たとえ買収できたとしても、価格はそれほど高くならないだろう。しかし、これらの企業は株式公開まではまだ遠いものの、すでにインターネット大手の事業をうまく補完できるほどの規模になっている。

例えば、Baidu はオンライン旅行がインターネット分野でますます重要になってきており、Qunar はこの点での検索ポータルであるため、Qunar に戦略的投資を行いました。すでに電子商取引のショッピング検索市場でシェアを逃している百度は、もう一つの重要かつ収益性の高い市場を失うわけにはいかない。

アリババがSina Weiboに投資する意図も非常に明確で、それはモバイルインターネットへの入り口をつかむことです。同時に、Sina Weibo は Alibaba のエコシステムを大幅に拡大し、Alibaba が自社のシステム外でデータを取得するのに役立ちます。

投資完了後、アリババと新浪微博は、ユーザーアカウントの相互接続、データ交換、オンライン決済、オンラインマーケティングの分野で緊密な協力を行い、数億人の微博ユーザーとアリババの電子商取引プラットフォーム上の数億人の消費者との効果的な交流に基づくソーシャル電子商取引モデルを模索することを期待しています。

最適な商業化の道を見つけるのに時間がかかっていた新浪微博にとって、アリババの電子商取引エコシステムの助けを借りれば、微博と電子商取引の組み合わせを通じて明確な収益モデルが見えてくる。しかし、もっと重要なのは、アリババの投資により、Sina Weibo は利益を上げるために急ぐ必要がなくなり、代わりに製品にエネルギーを集中できるようになったことだ。

アリババの投資を受け入れるということは、Sina Weibo が近い将来に株式を公開する予定がないことを意味する可能性もある。

2011年後半以降、中国のインターネット企業が米国で株式を公開する機会はなかなか開かれず、近い将来に多くの企業が株式を公開する可能性は非常に低くなっている。投資家にとって、投資サイクルでは結果と投資収益を示すことが求められます。そのため、合併や買収が投資家にとっての主な出口手段となっています。

もう一つの可能​​性は、これらの企業の事業がまだ資金枯渇状態にあることです。投資家ができるだけ早く買い手を見つけなければ、これらの企業は資金が枯渇した後、業績の低下に直面する可能性があります。その時、投資家は受動的な立場に立つことになる。したがって、これらの企業の買い手をできるだけ早く見つけることも緊急に必要です。

大きな取引後の統合は大きな問題である

中国のインターネット大手によるM&A投資は急成長期に入っているが、一見美しい組み合わせの裏には、ウォール街に語られる感動的な物語がいくつも隠されている。

現在、大規模な取引がますます頻繁に行われていることがわかりますが、これらの取引の価値が本当にそれほど大きいかどうかを考える価値はあります。根本的な問題は、こうした取引のほとんどが投資家主導であり、取引額は大きいものの、買収された企業にとっては安売りのように思われることだ。

中国には依然としてテンセント、バイドゥ、アリババの3つのインターネット大手しかなく、中規模インターネット企業が販売ターゲットを探す際のターゲットは非常に限られている。これら3つの巨大企業が毎年ユーザー獲得で調達する資金は、複数の大規模な合併や買収を支えるには不十分です。そのため、これらの企業は最も適切な M&A 対象を選択し、価格をできるだけ低く抑えようとする傾向があります。

投資家が主導する合併や買収の背後にある動機は、多くの場合、投資家の現金化への熱意ですが、これは健全ではない場合があります。生成できる価値はそれほど大きくありません。

いかなる合併・買収においても、合併・買収完了後の統合は難しい問題です。過去 2 年間の大規模な合併と買収のほとんどはゲーム業界で行われました。これは、ゲームが資本集約型産業となり、ゲーム会社間の統合が比較的簡単であり、スタジオ モデルで運営できるためです。

しかし、他の業界にとっては、統合は痛みをもたらすことになるだろう。例えば、YoukuとTudouの統合によりTudouは継続的に疎外され、TudouとYoukuの格差は拡大し続け、統合されたYouku Tudou社内でも混乱が生じています。

現時点では、Baidu と iQiyi による PPS の統合はまだ開始されていませんが、両社の重点は大きく異なります。 IQIYIはウェブ側に重点を置いており、PPSはクライアント側のビデオモードに強いです。両者の重複するビジネスは少なく、統合に適しています。動画業界全体から見れば、依然として採算が取れない状態だ。合併・買収が完了した後も、iQiyi はしばらく損失を出し続ける可能性があり、最終的に黒字化を達成するまでにどれくらいの時間がかかるのかは疑問が残る。

アリババによる新浪微博への投資には深刻な統合問題はないが、この提携は実際にはアリババと新浪が利益共同体を形成したことを意味しており、アリババとのビジネス上の対立により、新浪微博の元のパートナーが協力を断念する可能性は容易に考えられる。新浪微博は支援者を見つけた一方で、無数の敵も作ったと言える。

これも大規模取引のマイナス効果の一つです。幸いなことに、アリババとSina Weiboは強力なビジネス補完性を持っています。買収された中規模インターネット企業の中には、支援者を見つけることで直接的に事業から利益を得ることができない企業もあります。したがって、そのような取引の真の価値を反映することは困難です。最悪のシナリオは、買収された企業が単純に失敗の仕方を変え、合併後に一気に衰退から静かに消滅してしまうことです。

原題：インターネット大取引時代の幻想：その後の統合が問題に

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