YYの血みどろのIPOの秘密：より多くの財務上の利点がある

Huya Inc.は最近、米国証券取引委員会（SEC）にF-1補足書類を提出し、発行価格を1050万～1250万米ドルに決定した。同社は今回のIPOで780万ADSを発行し、1ADSは普通株20株に相当し、資金調達額は8,190万～9,750万米ドルとなる。同社はこれまでに4回の資金調達を完了しており、直近では2011年1月にタイガー・ファンドから1億ドルの投資を受けた。

前回のプライベートエクイティ資金調達の推定規模によると、Huyaの評価額は10億米ドルを超えた。 IPO後、Huyaは普通株式合計10億6,400万株（引受人が超過申込権を行使した場合は10億8,700万株）を保有することになり、普通株式20株につきADS1株が相当する。この計算に基づくと、同社の時価総額は約6億ドルとなる。今回、Huya が損失を出して上場するのは間違いありません。では、急激に収益が伸び、ユーザー数も非常に多いこの会社が、なぜ低価格で売却して損失を出して上場するのでしょうか。

同社は業績が急速に伸びているにもかかわらず、依然として強力な競争相手に直面しているため、損失を出して上場するという選択をせざるを得ないかもしれない。

まず第一に、たとえ損失を出して上場したとしても、Huya に利用可能な資金が増えることになり、これは競合他社を追い抜く上で極めて重要です。 SECの資料によると、YY音楽事業はHuyaの総収入の31％を占めており、2012年上半期の同事業の収入は1億元近くに達した。公式データではこのビジネスの急速な成長が示されていますが、実際には、YY音楽ビジネスは中国のリーダーではありません。

この分野にはすでに9158とLiujianfangという2つの会社がある。データによると、9158の2012年の売上高は5億～8億人民元で、Liujianfangの売上高は3億人民元を超える。そのため、YY Music of Joyyの2012年の売上高が2億人民元に達したとしても、この分野のリーダーたちにはまだ遠く及ばないだろう。さらに、Huya が 9158 や Liujianfang との競争において独自の優位性を持っているかどうかはまだ不明です。

Huyaにとって、上場資金調達は同社にさらなる財務上の利点をもたらし、チャンネル所有者に与えられるYY音楽事業のシェアを増加させ、それによってより多くの競合他社のパートナーがHuyaに参加するよう誘致することになる。

第二に、Joyy の子会社である Duowan Game Network は中国で 2 番目に訪問者数の多いゲーム Web サイトですが、その収益は第 1 位の 17173 の半分にすぎません。データによると、17173の2012年上半期の広告収入は約1億元だったが、同時期のDuowan Gameの収入はわずか5037万元だった。これは、17173がChangyouに合併され、多くのオンラインゲーム会社が投資を削減し始めた後に両者の間にギャップが生じたことによるものです。

オンラインゲームの分野では、17173 の高額な広告に抵抗する企業も現れ始めている。 IPO後、Huyaはより多くの資金を獲得し、広告価格の面で17173と競争することになる。ソーシャルネットワークの普及に伴い、Duowanも十分な資金を獲得し、こうした製品を開発することになるだろう。音楽やゲーム分野で競合他社との差を縮めるために資金が急務だったことが、Huyaが赤字での上場を選ばざるを得なかった主な理由だ。一方で、事業が急成長している企業が赤字での上場を余儀なくされたという事実は、海外資本市場の上場の窓口が開かれていないことも示している。資金獲得のために上場を急ぐ必要がある中国企業にとって、将来はまだ楽観的ではない。

SogouのCEOである王小川氏は最近、Sogouの目標は株式公開であると述べたが、上場のスケジュールは決まっていない。 Sogouに加え、China Auto RentalもIPOの重要な時期に上場計画を断念した。業績が好調な中国企業にとって、海外資本市場での募集能力不足の問題は未解決のままである。より多くの企業が、より成熟した実際の IPO を選択しています。 Huyaの海外IPOは、海外上場のチャンスがなくなったことを意味するものではない。他の中国企業には、引き続き待つか、損失を出して上場するかの2つの選択肢しかない。

原題: YY の血みどろの IPO の裏にある秘密を暴露: さらなる財務上の利点

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